容百科技(688005)首次覆蓋報告：國內領先的三元正極龍頭企業。公司核心產品為 NCM811 系列、NCA 系列、Ni90 及以上超高鎳系列三元正極及前驅體材料，高管團隊由中韓兩支均有二十余年創業經驗的團隊組成，實控人白厚善先生合計控股37.49%。2017-2021 年公司營收年均復合增速達40%，期間費用率穩中有降，單位盈利于2022H1 創歷史新高，同時公司加強對應收票據的管理，2022H1 現金回流情況好轉。

 

      高鎳化是高端產品發展趨勢。三元材料具備容量高、倍率性能好、低溫性能優異、工藝成熟等優點，綜合性能優勢明顯，高鎳材料Ni 含量較高，充放電過程中可脫嵌的Li 離子數量多，對應材料比容量更高。短期來看，2022H2 前驅體企業紅土鎳礦項目集中投產，鎳價預計呈下降趨勢；長期來看，高鎳正極單瓦時成本更具競爭優勢，結構創新技術與材料創新技術有助于改良高鎳熱安全性。鎳含量升高使得高鎳材料易產生Li+/Ni2+混排、微裂紋，且熱穩定性較差，表面堿度高易發生副反應，各家工藝路徑為企業核心knowhow，工藝水平反映在良率上進而造成企業間成本差異，同時高鎳產品加工費較高，高鎳產品占比提升有望增厚公司盈利，重塑行業格局。

 

      高鎳排頭兵，引領行業發展。1）高鎳擴產進度領先行業。貴州基地、湖北鄂州與仙桃基地、韓國基地合計規劃產能超過60 萬噸；2）材料技術積淀深厚。公司Ni 90 產品已進入批量量產階段，第三代Ni 92-96 預計22 年小規模量產；3）多元路線布局，降低競爭風險。公司已具備6200噸/年磷酸錳鐵鋰產能，已同步開始新增5000 噸/年的擴建。2022 年9 月公司鈉電出貨超過10 噸，現有鈉電產能約1.5 萬噸/年。4）公司打造“新一體化”模式，布局上游資源、前驅體、材料回收、工藝設備等方面，同時建立產業基金加快產能建設，促進產融結合。

 

      盈利預測與投資評級：公司是高鎳正極龍頭企業，預計2022-2024 年營收分別為332.9/436.8/411.7 億元，歸母凈利潤為14.8/24.3/30.6 億元，同比增加62%、65%、26%。我們選取當升科技、長遠鋰科、振華新材作為可比公司，2022-2023 年可比公司平均市盈率為18/15 倍。截至2022 年11 月18 日收盤價，公司2023 年PE 為14 倍，低于行業平均，PEG 小于1 并低于行業平均。考慮到公司業績增速高、產品競爭力強，作為高鎳龍頭將受益于高鎳化趨勢，首次覆蓋，給予“買入”評級。

 

      風險因素：全球新能源汽車產銷不及預期；原材料價格上漲；技術路線變化；公司現金流緊張；新擴產能無法順利釋放等。