通威股份(600438)跟蹤分析報告：攜手隆基增資硅料項目 進一步鞏固規模優勢。11 月28 日，通威股份發布公告，公司旗下全資子公司四川永祥與隆基綠能簽署了《云南通威高純晶硅有限公司投資協議的增資擴股補充協議》，擬按照原有股份占比共同對云南通威二期項目實施同比例現金增資。根據協議，項目公司注冊資本將由原來16 億元增加至56 億元，其中永祥股份新增出資20.4 億元，隆基綠能新增出資19.6 億元。增資擴股完成后，永祥持有項目公司51%股權，隆基持有項目公司49%股權，項目公司仍為永祥股份控股子公司。

 

      評論：

 

      合作共贏，鞏固領先優勢。根據公司8 月18 日發布的公告，云南通威二期總投資預計為140 億元，預計于2024 年內投產。按照中國硅業分會2022 年8月17 日公布的國內單晶致密料成交均價30.32 萬元/噸（含稅）測算，本次20萬噸高純晶硅項目投產后，預計將實現營業收入約537 億元/年（不含稅）。項目投產前，通威股份將依據雙方簽訂的采購協議約定滿足隆基綠能多晶硅料采購需要。投產后，雙方以隆基綠能擁有云南通威二期項目權益產能的2 倍，即云南通威二期項目實際產量×49%×2 的多晶硅料交易量為基礎目標。本次增資有助于產業鏈專業分工，實現協同發展，保障公司高純晶硅產品的穩定銷售。

 

      新增產能釋放加速，硅料業務量價齊升。截至目前，樂山二期5 萬噸項目、保山一期5 萬噸項目以及包頭二期5 萬噸項目新增產能快速釋放，我們預計22Q1-3 公司實現多晶硅出貨約17-18 萬噸，其中Q3 出貨約7-7.5 萬噸，權益出貨約5.5-6 萬噸。價格方面，根據PVInfoLink 數據顯示，國內多晶硅致密料22Q3 平均現貨價為298 元/kg，同比上漲43.51%。預計Q4 終端需求將延續高景氣，公司業務有望保持較高的盈利水平。

 

      公司產能加速擴張，一體化布局明朗。1）硅料方面，目前公司擁有多晶硅名義產能23 萬噸；樂山三期12 萬噸項目預計2023 年下半年投產；南通威二期以及包頭20 萬噸高純晶硅項目預計于2024 年內建成投產。據公司規劃，2024年公司的硅料名義產能將達到75 萬噸。2）電池片方面，眉山基地三期項目TOPCon 電池片產能預計年底投產，有望享受新技術的先發紅利。3）組件方面，9 月22 日，公司計劃投資40 億元于鹽城市建設25GW 高效光伏組件項目。

 

      鹽城組件項目達產后，預計公司將形成超過30GW 的組件產能，加深一體化布局，成本優勢有望進一步增強。同時，公司先后中標華潤電力、大唐集團、國電投、廣東省電力開發有限公司等國有集團的組件采購項目，國內市場開拓取得良好進展。海外市場方面，公司正積極進行海外認證，目前已通過不同國家多項認證。未來，公司一體化產能將發揮協同效應，加速降本增效的進程。

 

      投資建議：公司是硅料及電池片的雙料龍頭，同時進軍組件業務將助力公司業績新一輪增長。我們預計公司2022-2024 公司歸母凈利潤分別為279.1/221.7/246.2 億元，當前市值對應PE 分別為7/9/8 倍。參考可比公司估值，給予2023 年14x PE，對應目標價68.93 元，維持“強推”評級。