油運行業更新點評：OPEC+維持現有產量政策 持續看好油輪上行周期持續性。本篇報告回顧了近期油運行業運價變化走勢，并分析了俄油制裁相關政策對行業未來影響，我們持續看好油輪上行周期持續性。

 

      短期擾動使得VLCC-TD3C 運價有所回調，其他船型運價保持堅挺。2022年7 月以來，受益于國內經濟復蘇及中東、美灣地區出貨量提升，VLCC 市場運價邊際改善趨勢明顯，VLCC TD3C-TCE 從前期-2 萬美元/天快速提升至10 萬美元/天左右。但進入11 月中下旬，中國疫情反復拖累原油進口運輸量，同時OPEC 產量放緩影響短期出貨節奏，貿易商因此在短期內打壓運價，VLCC-TD3C TCE 于12 月1 日跌至5 萬美金左右。其它船型市場方面，蘇伊士、阿芙拉船型市場運價受益于貿易流向轉化運價保持相對堅挺（蘇伊士、阿芙拉船型市場運價近期達到10 萬美元/天）；成品油市場運價受益于冬季取暖用油需求增長及貿易流向轉化運價也呈現上升態勢（TC7 以及大西洋一攬子運價達到5 萬美元/天以上）。

 

      俄油價格上限不改運距拉長邏輯，OPEC+維持產量支撐VLCC 運量。俄油價格上限定于60 美元/桶，此項條款主要針對第三國，如果購買價格高于此限價，那么第三國將無法使用相關國家的船隊及金融保險服務。12 月5 日起，歐盟國家仍然將停止購買海運俄羅斯原油，貿易流向轉變以及運距拉長仍然將持續兌現。另外，根據Argus Media 和Platts 的數據，俄羅斯位于波羅的海和黑海的兩個主要西部出口碼頭的烏拉爾石油價格目前低于60 美元，但通過俄羅斯遠東Kozmino 港出口的ESPO 原油價格高于該限價。由于烏拉爾石油占俄油出口比例一半以上，相關運輸并不受影響，客觀上有利于俄油出口量增長；而ESPO 原油可能需要降價出口或者繞過歐盟相關制裁限制，這有可能推升相關海運成本及運輸效率。總體來看，俄油價格上限并未影響貿易流向轉化導致的運距拉長邏輯。OPEC+決定堅持其現有政策，并未進一步限制石油產量。前期減產預期導致油輪板塊出現明顯回調，OPEC+維持現有產量政策有望支撐后期VLCC 運量。展望中長期，隨著中國防疫政策不斷優化，明年春夏季出行意愿提振疊加經濟復蘇有望加快中國原油進口量提升，同時也將進一步利好成品油出口。

 

      投資建議：原油方面，俄油價格上限沒有改變貿易流向轉化趨勢，而OPEC+減產預期風險解除也有望提振油輪板塊情緒。展望中長期，隨著中國防疫政策不斷優化，明年春夏季出行意愿提振疊加經濟復蘇有望加快中國原油進口量提升。成品油方面，全球煉化產能東移支撐成品油運輸長期需求，本輪周期上行拐點源于地區沖突導致的能源貿易流向重構。我們重申供給端的長期制約是本輪油運周期的核心因素，新船訂單較低+環保新規制約+有限的船廠產能使得油輪供給在2025 年之前沒有辦法得到釋放。標的方面，重點推薦招商輪船、中遠海能、招商南油。

 

      風險提示：疫情擴散超預期、地緣政治風險、產油國大幅度減產等。