22Q4公募基金煤炭持倉分析：季度持倉回落 階段底部確認。2Q4持倉分析：β效應明顯，煤炭持倉回落。2022年第四季度，申萬煤炭行業指數下跌16.37%。同期，公募基金持倉煤炭板塊市值242 億元，環比減少250 億元。通過對過去一年公募持倉煤炭的變化分析，與2019 年至2021 上半年相比，板塊持倉變動愈發明顯。據此，我們認為，在煤價波動的背景下，持倉基金對煤價變化的預期更加敏銳，調倉行為較過往趨于頻繁。

 

      細分：行業β下行，細分跟隨減配，整體維持低配。2022Q4 基金持倉煤炭細分板塊中，動力煤、焦煤板塊受行業β影響環比遭減配。2022 年第四季度，基金持倉市值中煤炭板塊占比0.86%，環比減少0.83 個百分點，低配0.88 個百分點，公募基金煤炭板塊持倉占比基本回到21Q3 水平。子板塊層面，2022Q4基金持倉市值中：動力煤板塊低配0.74 個百分點，焦煤板塊低配0.06 個百分點，焦炭板塊低配0.09 個百分點。

 

      公司：龍頭煤企被明顯減持，特殊煤種受到關注。從季度加倉/減倉看：行業龍頭被明顯減持，涉及噴吹煤、化工煤等特殊煤種的公司受青睞。永泰能源、潞安環能、蘭花科創獲季度加倉最多。行業龍頭陜西煤業、兗礦能源及中國神華被明顯減持。調倉后，行業龍頭持倉集中度依然明顯。持倉總市值中，陜西煤業、兗礦能源、中國神華持倉總市值排名前三。公募基金在煤炭板塊的配置中，50.2%的資金集中在了這三家公司上。

 

      歸因22Q4 持倉市值減少，減持的影響大于股價下行。22Q4，煤炭持倉總市值環比減少50.83%。其中：煤炭行業指數下滑16.37%，持倉數量經換算減少41.21%。持倉市值的變化因素中持股數量變動是主導因素，我們認為在公募減持的過程中，仍有其他類型的資金對股價起到了支撐作用。

 

      基金分析：重點公司持倉中偏股混合與靈活配置基金占主導地位。在持倉市值排名前十的公司中，除永泰能源與華陽股份，其他都是偏股混合型與靈活配置型基金占據主導地位，兩種類型基金合計持有占比在47%到75%范圍內。

 

      投資邏輯：1）預期向好，看好用煤需求隨經濟增長目標同步放大。據全國多地公布2023 年經濟增長目標判斷，經濟預期向好。中電聯預計2023 年全社會用電量將同比增長6%，有望整體提振煤炭需求。供給方面，我們判斷在2022年煤炭產量快速釋放后，供給難以維持高速增長。預計2023 年煤炭供需增速差將再次出現，提振煤價。2）估值底部確認，價值有望修復。板塊經歷了2022Q4回調后，公募基金在煤炭板塊的持倉回歸低位，且配置盤多為靈活型基金，對煤價和經濟增長預期較為敏感。2023 年宏觀經濟預期復蘇，當前煤炭板塊估值仍處于低位，安全邊際較高，配置價值凸顯。我們認為，在增長預期被現實驗證的過程中，板塊整體估值將得到修復。

 

      選股邏輯：（1）受益于煤價彈性，且煤炭產量有增長的順周期標的；（2）估值性價比凸顯，可提供安全邊際的高分紅、高股息標的；（3）煤炭和新能源組合優化的標的。推薦組合：陜西煤業、山西焦煤、淮北礦業、中國神華、潞安環能、晉控煤業、兗礦能源、電投能源。