核心觀點:2023 年1 月,大宗商品價格表現分化。其中,受美聯儲加息預期放緩等因素影響,1 月國際原油、黃金、銅價格分別環比上漲3.2%、5.6%、10.8%。而受需求較弱影響,1 月歐美天然氣價格環比下降40%以上;國內動力煤、焦煤價格分別環比下降7.4%、1.9%。國內天然氣價格環比相對穩定。

 

      原油:油價高位震蕩。2022 年12 月布油均價81.34 美元/桶,環比下降9.51美元/桶(-10.47%);2023 年1 月均價83.91 美元/桶,環比上漲2.57 美元/桶(+3.15%)。2022 年12 月油價走勢偏弱,但隨著OPEC+強調繼續延續減產、IEA 等國際能源機構上調2023 原油需求增長預期,油價在2023 年1 月小幅上漲。我們預計在原油供需緊平衡的狀態下,短期布油價格將在80 美元/以上震蕩,全年均價預計在80-90 美元/桶。

 

      天然氣:歐美跌幅較大,中國基本持平。2023 年1 月,由于美國和歐洲庫存儲備充足,而北半球相對溫和的天氣抑制了取暖需求,歐美天然氣價格跌幅較大,美國天然氣價格為3.32 美元/MMBTU,環比-41%;歐洲天然氣價格為19.78美元/mmbtu,環比-43%。中國天然氣價格較穩定,環比+1%。我們認為未來歐美天然氣庫存去化壓力較大,價格或繼續下降;中國復蘇預期較強,天然氣價格將穩中有升。

 

      煤炭:動力煤方面,2022 年12 月秦港5500 大卡動力煤均價1299 元/噸,環比下降142 元/噸(-9.8%);23 年1 月均價1200 元/噸,環比-99 元/噸(-7.6%)。 受春節假期影響,供需整體雙弱,1 月價格整體平穩,均價環比回調。2 月煤炭供給恢復速度或快于下游開工需求,且天氣回暖致日耗下降,我們預計動力煤價格短期仍會偏弱運行。焦煤方面,2022 年12 月京唐港主焦煤均價2653 元/噸,環比上升150 元/噸(6%);23 年1 月均價2602 元/噸,環比-51 元/噸(-1.9%),考慮到經濟復蘇預期較強,疊加焦煤庫存持續低位,我們預計2 月焦煤價格有望震蕩走強。

 

      黃金:金價持續走高。2022 年12 月倫敦現貨黃金月度均價為1797.56 美元/盎司,環比上升71.11 美元/盎司(+4.12%)。2023 年1 月均價1898.63 美元/盎司,美國加息預期持續弱化,疊加美國債務觸及上限引發市場避險情緒,金價延續2022 年12 月以來的漲勢。我們預計短期黃金價格將在1900 美元/盎司以上震蕩,23 年金價有望突破新高。

 

      銅:1 月銅價上漲10.8%。2023 年1 月LME 銅價顯著上漲,全月錄得10.8%的漲幅。我們預計2023 年全球精煉銅供需將維持緊平衡狀態,在全球低庫存背景下,需求若趨勢向好,銅價中樞或將持續上行。我們認為2023 年國內地產需求有望復蘇,疊加國內疫情緩解,中國經濟有望持續上行,看好銅價上漲以及行業標的投資機會。

 

      投資建議。(1)原油產業鏈,關注受益需求復蘇的新鳳鳴、桐昆股份、東方盛虹、榮盛石化、恒力石化等;(2)天然氣產業鏈,關注受益需求復蘇的衛星化學、新奧股份等;(3)煤炭,關注山西焦煤、潞安環能、中國神華、鄭煤機、天地科技;(4)黃金,關注銀泰黃金、山東黃金、赤峰黃金、中金黃金、湖南黃金;(5)銅,關注紫金礦業、洛陽鉬業、銅陵有色等。

 

      風險提示:全球經濟增長預期如轉弱,將對大宗商品需求產生影響,進而影響大宗商品價格;由于大宗商品價格以美元計價為主,因而美元匯率變化,也將影響大宗商品價格;地緣局勢緊張,可能造成大宗商品的供需格局變化,進而影響價格走勢。