公用事業行業研究周報：CCER為何開啟？因何暫停？何時重啟？。在2022 年12 月舉辦的國際金融論壇（IFF）2022 年全球年會上，生態環境部應對氣候變化司司長李高表示，將爭取盡早重啟中國CCER 市場。本周我們梳理分析中國CCER 市場的發展歷程以及重啟的機遇與挑戰。

 

      核心觀點：

 

      CCER 指國家核證自愿減排量（China Certified Emission Reduction），是“對我國境內可再生能源、林業碳匯、甲烷利用等項目的溫室氣體減排效果進行量化核證，并在國家溫室氣體自愿減排交易注冊登記系統中登記的溫室氣體減排量”。當控排企業的碳排放量高于初始配額分配量時，可以在碳市場直接購買其他企業的碳配額，也可購買基于環保項目的CCER 抵消碳排放量；CCER 項目業主在減排成本較低的地區開發CCER 項目，通過市場交易的手段在市場上出售CCER，同時獲得對自愿減排行為的補償。

 

      我國CCER 項目的發展歷程及開發流程：我國CCER 體系于2012 年開始起步發展，于2017 年3 月暫停。CCER 的項目開發流程主要分為項目備案和減排量備案兩個階段。項目開發整體流程上基本沿襲清潔發展機制（CDM）項目的框架，主要包括項目文件設計、項目審定、項目備案、項目實施與檢測、減排量核查與核證、減排量簽發等六個步驟。項目的開發需要有適用的方法學，同時具備額外性和真實性。

 

      我國CCER 項目備案及交流情況：截止到2023 年1 月29 日，我國累計公示CCER 審定項目2871 個，已獲批備案項目總數達到1315 個，完成率達到45.8%，簽發CCER 量約7700 萬噸。其中風力和太陽能發電項目占比達到61.8%。交易方面，全國累計CCER 成交量達4.52 億噸，其中上海CCER累計成交量超1.7 億噸，占比38.5%，排名第一。

 

      CCER 暫停原因分析：我國CCER 市場長期處于供給過剩狀態，原因主要包括CCER 價格優勢缺失以及流動性受限。CCER 價格優勢的缺失使得配額短缺的控排企業不會優先考慮購買CCER 來抵消碳排放；流動性受限會使得滿足限制條件用于當地控排企業履約抵消的CCER 數量有限，而不滿足限制條件的CCER 則在市場中空轉，大量處于供給過剩狀態。

 

      CCER 重啟加速，可再生能源發電企業有望受益：現階段僅有電力行業納入碳交易市場，對應的CCER 需求每年約2 億噸；若未來碳交易市場擴容至建材、鋼鐵、有色金屬等八個行業，碳排放量總額將會達到70 億-80 億噸/年，對應CCER 的需求量將達到3.5 億-4 億噸/年。根據復旦大學可持續發展研究中心公布的碳價指數數據，2022 年我國CCER 均價為56.5 元/噸，碳交易市場擴容后對應的CCER 市場規模有望達到197.8-226 億元。

 

      我們分別測算CCER 對垃圾焚燒公司、填埋氣發電公司以及以光伏和風電為主的新能源發電公司帶來的業績彈性。結果表明CCER 碳減排收入為垃圾焚燒類公司和風電、光伏等新能源發電運營公司帶來的業績彈性區間分別在2.1%-7.4%和18.7%-45.6%。垃圾填埋氣的碳減排效果好于其余兩種碳減排方式，有望為垃圾填埋氣標的百川暢銀帶來259%的業績彈性。

 

      投資建議：CCER 是全國碳市場和地方碳市場低成本履約的補充選擇，同時也是調節全國碳排放交易市場價格的靈活手段，可以促進更多低成本減排技術和項目的應用。在雙碳背景下，CCER 的重啟有望加速，為可再生能源發電企業帶來額外的收益。標的方面，建議關注垃圾填埋氣發電標的【百川暢銀】；垃圾焚燒發電標的【三峰環境】、【瀚藍環境】等；新能源發電運營標的【龍源電力】、【三峽能源】、【金開新能】等。