中國(guó)啤酒行業(yè)：高端化驅(qū)動(dòng)2023年收入加速增長(zhǎng) 但爆發(fā)尚待時(shí)日。高端化依然是行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力：毋容置疑，疫情在2022 年大幅拖累了中國(guó)啤酒行業(yè)高端化的進(jìn)程。這種影響主要來(lái)自于以下方面：

 

      1）現(xiàn)飲渠道受到防疫措施的影響；2）疫情帶來(lái)的不確定性使消費(fèi)意愿下降；3）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致消費(fèi)力不足。據(jù)我們觀察，疫情期間，高線城市消費(fèi)升級(jí)依然持續(xù)，而中低線城市的消費(fèi)偏好則開(kāi)始轉(zhuǎn)向高性價(jià)比的產(chǎn)品。這也解釋了為什么2022 年一些超高端啤酒產(chǎn)品（比如喜力）仍維持高速增長(zhǎng)，而次高端價(jià)格帶的產(chǎn)品（如青島純生，華潤(rùn)Super X）增長(zhǎng)相對(duì)而言則明顯乏力。隨著后期餐飲渠道逐漸恢復(fù)和消費(fèi)力逐漸回升，我們相信，次高端與高端價(jià)格帶產(chǎn)品將在2023 年加速增長(zhǎng)，中國(guó)啤酒市場(chǎng)的高端化進(jìn)程將重回正軌。這也將帶動(dòng)各大啤酒玩家銷售單價(jià)和毛利率的同比提升。

 

      原材料壓力有望同比改善：2022 年初俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)使啤酒行業(yè)主要原材料價(jià)格大幅攀升，也為各大啤酒玩家的生產(chǎn)成本與利潤(rùn)率帶來(lái)較大壓力。展望2023 年，我們認(rèn)為，在較高的基數(shù)下，盡管2023 年成本依然將同比上漲，但漲幅有限。主要由于雖然大麥成本（約占啤酒成本10-12%）同比攀升的幅度可能高于2022 年（主要由于2022年大麥鎖價(jià)期限結(jié)束，各大啤酒企業(yè)需要在2023 年初重新制定采購(gòu)價(jià)格），但其他原材料價(jià)格（包括鋁、玻璃、包裝紙等）都將有所回落。另一方面，各大啤酒企業(yè)從2022 年末就開(kāi)始調(diào)整部分產(chǎn)品價(jià)格，來(lái)抵消原材料價(jià)格帶來(lái)的壓力。考慮到2023 年啤酒玩家高端化有望重啟，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步升級(jí)，我們預(yù)計(jì)，原材料壓力對(duì)各啤酒企業(yè)毛利率的影響比較有限。

 

      啤酒行業(yè)整體顯著反彈尚待時(shí)日：由于全國(guó)現(xiàn)飲渠道（包括餐飲與夜場(chǎng)）尚未完全重開(kāi)，而消費(fèi)力尚待修復(fù)，因此整體啤酒行業(yè)尚未看到顯著好轉(zhuǎn)的信號(hào)。根據(jù)我們渠道調(diào)研，盡管今年有春節(jié)提早和返鄉(xiāng)過(guò)年的幫助，但各大啤酒玩家1 月銷量同比僅微增，并未大幅好于市場(chǎng)預(yù)期。另一方面，啤酒行業(yè)目前依然處于動(dòng)銷淡季，通常從5 月才開(kāi)始逐漸邁入旺季。因此，目前市場(chǎng)對(duì)啤酒行業(yè)的投資熱度仍相對(duì)較低。

 

      在現(xiàn)飲渠道恢復(fù)的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)啤酒行業(yè)有望從5 月開(kāi)始拉開(kāi)反彈序幕，而市場(chǎng)情緒和投資熱情有望在4 月開(kāi)始逐漸升溫。

 

      華潤(rùn)與重啤依然是我們啤酒行業(yè)首選：鑒于高端化將在2023 年重新驅(qū)動(dòng)行業(yè)的增長(zhǎng)，那么我們判斷行業(yè)潛在贏家的主要標(biāo)準(zhǔn)仍然是1）強(qiáng)大的高端及以上啤酒品牌/產(chǎn)品矩陣；及2）對(duì)高端與超高端渠道與終端（尤其是現(xiàn)飲渠道）的掌控。在疫情的巨大挑戰(zhàn)下，華潤(rùn)啤酒旗下的喜力仍在2022 年取得高速增長(zhǎng)，足以說(shuō)明其在中國(guó)高端啤酒市場(chǎng)的巨大增長(zhǎng)潛力。我們預(yù)期喜力在2023 年仍將維持較高的增長(zhǎng)趨勢(shì)。而重啤在低基數(shù)的基礎(chǔ)上，銷量、單價(jià)、利潤(rùn)率有望在2023 下半年表現(xiàn)出較大的彈性。因此，我們重申，華潤(rùn)（291.HK，目標(biāo)價(jià)HK$75.6；買(mǎi)入）與重啤（600132.CH，目標(biāo)價(jià)RMB 159.6；買(mǎi)入）是我們?cè)谥袊?guó)啤酒行業(yè)中的首選。