鋼鐵行業更新報告：我們看好這一輪的鋼鐵股。以普鋼為代表的龍頭公司，從底部起來漲幅已近40%，股價逐步走強映射出市場對鋼鐵板塊關注的逐步提升。有必要再次梳理行業目前的走強邏輯及我們對后市的觀點。

 

      摘要：

 

      維持行業“增持”評級。我們年度策略觀點提到，2023 是鋼鐵行業困境反轉的一年。2022 是供給側改革后鋼鐵需求下行最大幅度的一年，疊加了疫情干擾與地產下行的雙重沖擊，且成本端的鐵礦與焦煤更是在供給沖擊與地緣政治風險暴露下大幅上漲，需求與成本雙擠壓，行業進入大面積虧損狀態，鋼廠及鋼貿商情緒一度進入冰點。投資的超額收益恰恰來自極度悲觀的預期修正，與行業景氣反轉的利潤彈性。基本面數據、產業資本的謹慎與二級市場投資者的悲觀，加速了股價的見底，鋼廠的主動減產與貿易商的主動去庫促進了行業的供需平衡。當供需平衡，價格不再下探，成本一次性沖擊結束，價格上行乏力，行業利潤將得到回歸，而當行業整體的超額利潤為零，那些低成本或者產品結構正在改善的龍頭公司，將再次享受可確定的超額利潤，那么這種估值和業績的回歸將成為必然。而目前的鋼鐵股正處于此階段，表現為多空分歧大，龍頭公司股價的小步慢跑。

 

      需求正在回歸。節后集中調研加強了我們對需求恢復的確定性。2023 復蘇邏輯將貫穿全年，無論是自上而下的宏觀穩經濟政策，還是自下而上鋼廠的基建需求與特鋼反饋的制造業訂單，都指向兩個字，復蘇。從數據來看，鋼鐵表觀消費量在逐步修復，庫存累積速度在放緩，隨著金三銀四旺季到來，需求與價格將伴隨交易復蘇的主線，同股價形成共振。需求一旦從數據端開始驗證，板塊投資機會將出現擴散，普漲格局與板塊彈性兼有。

 

      位置低提高賠率，格局改善加大勝率。經過行業持續下行與悲觀預期充分釋放，鋼鐵股大幅下跌，目前位置偏低，龍頭遠小于1 倍PB，處于歷史偏低分位。而中長期看行業集中度加速提升，龍頭產品結構調整及定價權逐步上升，使得行業不再惡性競爭，以量換價，某些細分領域的競爭格局優化，行業進入門檻大幅提高，經營能力、成本管控與數字化、智能化正在加速重建行業與公司壁壘，緩慢的格局改善與公司蛻變將加大長期投資價值。產業資本收購與重建成本已遠高于二級市場，行業存在投資價值。

 

      盈虧同源，在經歷2022 行業掙扎后，我們看好2023 鋼鐵股投資機會。當前位置，拐點和方向比幅度更重要，股價彈性大于商品彈性。交易復蘇是主線，推薦普鋼龍頭，產品結構持續升級，成本不斷優化，激勵機制改善的華菱鋼鐵；低成本高分紅的方大特鋼；技術與產品結構領先的龍頭寶鋼股份；其他包括首鋼股份、太鋼不銹、新鋼股份、新興鑄管等普鋼標的。在需求回暖下，上游資源品由于過去幾年高價格沒有帶來高開支，價格依舊強勢，推薦釩礦、鈦礦、鐵礦龍頭，對應釩鈦股份、安寧股份、河鋼資源與大中礦業。最后，需求恢復也表現在特鋼公司的量價回暖、成本攤薄與估值修復，推薦中信特鋼、甬金股份、久立特材、天工國際、廣大特材。需求恢復，廢鋼回收供應鏈疫后改善，電爐鋼開工率上升回暖加速石墨電極價格觸底，推薦方大炭素。

 

      風險提示：限產政策超預期放松，交易復蘇不及預期。