互聯網周思考：復蘇邏輯仍在逐步驗證

 

      本周（2 月27 日-3 月3 日）恒生科技指數上漲5.0%，互聯網指數（KWEB）上漲9.5%，納斯達克指數上漲2.6%。本周微博及嗶哩嗶哩發布4Q22 及2022FY業績，我們結合已發財報公司情況及相關行業追蹤數據，更新近期互聯網行業復蘇進度及觀點。

 

      評論

 

      電商：復蘇趨勢相對明確。根據交通運輸部，2023 年1-2 月快遞單量同比增速約為12%，考慮去年同期為高基數，保守預期下我們預計2023 全年電商行業增速有望達到15%-20%。而結合上周阿里及唯品會業績指引，我們預計阿里巴巴及唯品會2023 年GMV增速分別為3.9%及7.2%，增速仍低于大盤。因此我們認為這也預示著行業內或仍存有結構性機會，拼多多及抖音電商或有望持續兌現跑贏大盤增速。

 

      本地生活：競爭擔憂持續，關注美團1Q23 指引。外賣行業溫和復蘇，盡管部分外賣消費場景受到線下活動復蘇的影響，但客單價提升邏輯依然存在。

 

      到店方面，本周市場較為關注抖音及美團之間的競爭情況，我們認為核心仍在于對到店市場是存量還是增量市場的判斷上，但1 月份受春節影響并非觀察到店業務的較佳窗口，仍需持續跟蹤2-3 月相關數據；同時，考慮到去年一季度高基數而后續三個季度基數較低，我們認為1Q23 到店恢復情況或為全年確定趨勢，因此我們建議關注美團1Q23 指引，其將為全年行業復蘇趨勢及競爭格局研判提供重要參考依據。

 

      廣告：復蘇趨勢漸顯，但節奏相對滯后。本周嗶哩嗶哩公布業績，對1Q23廣告增速預期較為樂觀（我們預計1Q23 廣告收入同增20%），我們認為其一方面得益于行業宏觀的修復，另一方面亦由效果廣告穩步增長驅動。相比上周百度相對保守的預期（我們預期其1Q23 廣告收入同比下滑0.4%），我們認為這或許表示著近期廣告行業復蘇仍在持續，但節奏上相較電商、本地生活等賽道復蘇相對滯后。

 

      游戲：供給尚未全額釋放，全年業績恢復具備確定性。短期內，受制于4Q22相對疲弱的游戲流水表現，我們預計1Q23 相關公司游戲業務或仍有承壓。

 

      但整體行業供給創造需求的邏輯不變，伴隨近期游戲版號發放回歸常態化、頭部游戲陸續上線，我們認為全年業績修復邏輯仍具較強確定性。

 

      估值與建議

 

      我們維持此前的推薦順序：拼多多、騰訊、美團、阿里巴巴。在去年底至今年初的板塊調整中，板塊呈現估值修復明顯快于業績修復的情況；而近期一方面板塊估值逐步回歸理性，另一方面行業基本面仍在向上修復，我們認為行業配置價值有進一步提升。

 

      風險

 

      宏觀環境及疫情不確定性，內容監管風險，行業競爭加劇。