汽車齒輪：“傳動之心”持續(xù)受益電動化 高壁壘賽道國產(chǎn)品牌穩(wěn)步前行

 

      齒輪作為汽車傳動系統(tǒng)核心零部件，電動化加速下技術工藝要求提升、市場規(guī)模擴張，第三方齒輪供應商迎來新的成長機遇。我們在當下時點提示新能源汽車齒輪賽道及國產(chǎn)獨立齒輪供應商的投資機會。

 

      理由

 

      車輛齒輪是汽車傳動系統(tǒng)核心零部件，工藝技術和資金門檻較高。汽車齒輪主要應用于變速器、減速器和差速器。汽車齒輪是重資產(chǎn)行業(yè)，對強度和精度性能要求高，具備工藝技術門檻和國際認證門檻。同時汽車齒輪標準化程度高、生產(chǎn)批量大，對于設備投入及資金要求較高。持續(xù)擴產(chǎn)導致齒輪廠商折舊增加，拖累盈利能力，2021 年起部分公司釋放業(yè)績彈性。目前行業(yè)格局分散，隨著電動化對齒輪精度的要求提升集中度有望提高。

 

      新能源化引領產(chǎn)業(yè)新趨勢，建議關注行業(yè)格局變化帶來的投資機會。新能源汽車滲透率正快速提升，混動及純電動車齒輪發(fā)展空間廣闊，對技術工藝要求與燃油車不同，帶動齒輪行業(yè)格局變化。

 

      差速器：總成化、模塊化采購趨勢明顯，獨立齒輪廠商迎來新機遇。

 

      變速器：短期面臨自動變速器替代手動變速器、國產(chǎn)化和自主品牌高端化、變速器總成價值量提升三大趨勢；中長期而言混動車較快放量，對變速器提出更高要求，產(chǎn)品壁壘提高。

 

      減速器：新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)對減速器齒輪工藝提出更高要求，電驅(qū)動“多合一”趨勢下第三方齒輪供應商受益。

 

      技術升級帶動ASP提升，豐富應用領域打開市場空間。我們認為，隨著單級減速器向雙級減速器升級、單電機向雙電機升級、輪邊電機技術興起等趨勢，汽車齒輪單車價值量有望翻倍提升。齒輪業(yè)務拓展性強，除汽車外還在工業(yè)機器人、農(nóng)機、工程機械、軌交設備等領域具備廣闊應用空間。

 

      盈利預測與估值

 

      我們推薦：高精度齒輪供應商享受高壁壘紅利，打造齒輪平臺型公司、持續(xù)開拓成長曲線的雙環(huán)傳動（機械組聯(lián)合覆蓋）；“汽車+觸控”雙主業(yè)齊發(fā)力，布局電機軸、減速器的藍黛科技（科技硬件組聯(lián)合覆蓋）；同步器國產(chǎn)龍頭、差速器新進入者，收購航空業(yè)務帶動利潤及估值提升的豪能股份；差速器國內(nèi)龍頭，產(chǎn)能爬坡，新能源化帶動ASP提升的精鍛科技。建議關注：福達股份（未覆蓋）、旺成科技（未上市）。