鈦礦行業深度：供需缺口擴大 有望開啟新一輪景氣周期

 

      鈦因為性能優越和用途廣泛，被稱為“第三金屬”和“全能金屬”。鈦資源由于其用量越來越大，僅次于鐵、鋁，被譽為“第三金屬”。鈦的熔點和沸點高，密度小，比強度位列金屬之首，耐腐蝕性與抗疲勞性質，是鋼與合金中重要的合金元素。鈦有兩條主要產業鏈，一條是化工領域產業鏈，一條是有色金屬領域產業鏈。第一條是鈦白粉工業，主要用于生產涂料、塑料、造紙及油墨；第二條是鈦材工業，中游是海綿鈦，經加工為鈦材后應用于航空航天、建筑、石油化工、艦船、醫療等軍工和高端工業領域。

 

      供給端：全球儲量下滑，產量增速放緩，后續新增產能極其有限。鈦礦資源主要以鈦鐵礦和金紅石兩種為主，中國和澳大利亞占據半壁江山，中國以鈦鐵礦為主，高品位鈦礦資源少。從儲量的角度來看，全球鈦鐵礦儲量在2018 年達到頂峰后開始回落；從產量的角度來看，近五年全球產量雖然均保持正增長，但近兩年增速放緩明顯，2022 年產量較2021年持平。2023 年全球鈦礦供需緊張關系有所緩解，但是后續供需缺口將持續拉大，尤其高品位鈦礦供給將持續收縮。

 

      需求端：鈦白粉是鈦礦需求的壓艙石，占比80%~90%，鈦白粉決定了鈦礦的主要需求量。

 

      截至2022 年底，我國鈦白粉產能約為510 萬噸，2023-2025 年國內鈦白粉預計將新增產能167 萬噸，拉動鈦精礦需求持續增長。根據我們測算，鈦白粉對應鈦精礦需求有望達1011 萬噸。海綿鈦產能快速擴張，是后續鈦礦需求新的增長點，海綿鈦約占鈦精礦消費結構的10%。2021 年我國海綿鈦生產企業共9 家，總產量約為14 萬噸，龍頭企業加速擴張，到2025 年我國海綿鈦產能預計增至40 萬噸以上。海綿鈦下游主要兩大領域需求，一個是航空航天領域，一個是化工領域，航空航天領域是未來引領鈦需求增長的主要動力，化工領域是過去海綿鈦增長的主要來源。根據我們測算，2025 年海綿鈦用鈦精礦需求達到135 萬噸。假設2025 年其他需求占比5%，綜合測算得到2025 年我國鈦精礦總需求有望達1245 萬噸。

 

      復盤上一輪鈦礦周期：2012 年鈦礦價格達到頂峰，主要源自2008 年金融危機導致的主要礦商削減資本開支，關停礦山導致的供給持續緊張，國內鈦白粉受益于宏觀政策拉動，需求快速增長。2021 年鈦礦價格再次達到頂峰并且至今仍然維持高位，主要由于資源枯竭新增產能稀缺導致的。展望后續鈦礦景氣度：通過對于供需測算，考慮到后續新增產能有限，綜合2022 年實際情況，假設2023~2025 年凈進口量增速為10%/3%/3%，我國鈦礦產量增速為3%/4%/5%，測算得出后續我國鈦礦供需缺口將持續拉大，鈦礦價格有望持續維持高位或上行。

 

      投資分析意見：給予行業“看好”評級。我們認為鈦礦將持續維持高景氣度，在此結論前提下，鈦礦企業有望持續受益，鈦白粉企業原材料成本壓力將會持續，但自身擁有鈦礦資源，自給率高的鈦白粉企業有望受益。建議關注重點公司：龍佰集團、安寧股份。