拓邦股份(002139)：收入利潤雙增長 2022Q4毛利率明顯回升

 

      2022 年面對外部不利環(huán)境，公司持續(xù)聚焦，逆勢實現(xiàn)收入、利潤雙增長。傳統(tǒng)主業(yè)家電和工具2022 年小幅增長，行業(yè)中長期趨勢樂觀，競爭格局“東升西落”，公司依舊具備發(fā)展空間。第三成長曲線新能源業(yè)務(wù)在低碳化趨勢下有望延續(xù)高增速。2022Q4毛利率環(huán)比回升，后續(xù)隨著新產(chǎn)品推出、高價庫存出清、降本增效等，盈利能力有望提升。

 

      事件

 

      公司發(fā)布2022 年報。2022 年收入88.75 億元，同比增長14.27%，歸母凈利潤5.83 億元，同比增長3.13%%，剔除股權(quán)激勵費用影響后歸母凈利潤同比增長19.20%；2022Q4 單季收入23.40 億元，同比增長8.92%，歸母凈利潤1.24 億元，去年同期虧損51 萬元。

 

      簡評

 

      1、2022 年收入利潤雙增長，經(jīng)營凈現(xiàn)金流亮眼。

 

      2022 年公司收入88.75 億元，同比增長14.27%；歸母凈利潤5.83億元，同比增長3.13%；扣非后歸母凈利潤4.84 億元，同比增長11.96%。剔除股權(quán)激勵確認的股份支付費用影響（2022 年1.24億元，2021 年0.28 億元，已考慮相關(guān)所得稅費用影響）后，2022年歸母凈利潤7.07 億元，同比增長19.20%；扣非后歸母凈利潤6.08 億元，同比增長32.14%。2022Q4 公司單季收入23.40 億元，同比增長8.92%，歸母凈利潤1.24 億元，去年同期虧損51 萬元。

 

      2022 年，面對海內(nèi)外復(fù)雜多變宏觀環(huán)境，公司持續(xù)聚焦，智能控制器、新能源業(yè)務(wù)逆勢突破，實現(xiàn)收入、利潤雙增長。

 

      整體經(jīng)營更加健康可持續(xù)，現(xiàn)金流亮眼。2022 年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4.91 億元，去年同期為-2.25 億元，主要得益于公司加強存貨、應(yīng)收賬款管控，加大回款力度。

 

      2、家電和工具2022 年小幅增長，2023 年需求有望逐步回暖。

 

      2022 年在面對原材料結(jié)構(gòu)性漲價、需求下滑等不利環(huán)境，公司基本盤家電和工具板塊仍實現(xiàn)小幅增長。

 

      2022 年公司電動工具板塊收入32.40 億元，同比增長8.20%。歐 美經(jīng)濟景氣度影響需求，但公司增速優(yōu)于行業(yè)整體增速，主要系公司市占率逐年提升，并且儲備豐富產(chǎn)品線，2022 年電機、工具電池包及整機等非控制器產(chǎn)品收入占比該板塊達33%。公司電動工具業(yè)務(wù)展望樂觀，一方面電動工具應(yīng)用場景將增加，同時歐美以外市場滲透率具備較大的提升空間，行業(yè)需求中長期有望持續(xù)增長，公司基于技術(shù)和產(chǎn)品組合、多區(qū)域生產(chǎn)和供應(yīng)等優(yōu)勢，市場份額有望進一步提升。

 

      2022 年公司家電板塊收入30.92 億元，同比增長4.48%。2022 年公司客戶端和產(chǎn)品端均獲得較好進展：大客戶開拓進展順利并有新客戶突破；以變頻技術(shù)應(yīng)用為代表的空調(diào)、冰箱應(yīng)用快速增長，廚房大電、熱泵類、清潔類、服務(wù)機器人等增勢強勁。消費需求短期影響公司小家電部分品類等產(chǎn)品銷售，公司將繼續(xù)聚焦優(yōu)勢品類、景氣市場，獲得超越行業(yè)的增速，中長期樂觀，具備較好增長空間。

 

      3、新能源業(yè)務(wù)：2022 年高增長，儲能增速強勁。

 

      新能源業(yè)務(wù)持續(xù)高增長態(tài)勢，2022 年收入20.36 億元，同比增長63.98%。其中：中小儲能領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入 15.66億元，占比約77%，收入同比增長77.75%；新能源車領(lǐng)域收入4.70 億元，占比約23%，收入同比增長30.56%。

 

      公司新能源產(chǎn)品涵蓋電池形態(tài)的電芯、電池包、PACK，以及控制形態(tài)的PCS、BMS、EMS 等產(chǎn)品，同時涵蓋完整的系統(tǒng)解決方案能力，應(yīng)用產(chǎn)品線豐富、產(chǎn)品形態(tài)多元化，在低碳化趨勢下，有望延續(xù)高增長。

 

      4、高價庫存基本出清，毛利率2022Q4 環(huán)比回升。

 

      2022 年公司毛利率20.14%，同比下降1.13pct，其中：工具板塊毛利率20.53%，同比下降1.90pct；家電板塊毛利率19.61%，同比提升0.06pct；新能源板塊毛利率18.52%，同比下降3.21pct。2022 年控制器產(chǎn)品上游原材料價格穩(wěn)定并逐步下降，公司毛利率下降主要由于電芯上游碳酸鋰價格大幅上漲對前三季度毛利率產(chǎn)生影響。隨著高價庫存逐步出清，毛利率Q4 環(huán)比改善回升至23.75%，環(huán)比提升5.30pct，同比提升6.64pct。2022 年公司凈利率6.57%，同比下降0.70pct。后續(xù)新產(chǎn)品推出、高價庫存出清、降本增效等帶動，公司盈利能力有望提升。

 

      5、堅持高研發(fā)投入，國際化布局發(fā)展提速。

 

      2022 年公司研發(fā)投入7.20 億元，同比增長28.54%，占營業(yè)收入的8.11%，自主可控業(yè)務(wù)占比快速提升，考慮資本化后研發(fā)費用5.92 億元，同比增長31.65%。公司近十年研發(fā)投入占比營業(yè)收入都在7%左右，逆變器、溫控器、炒菜機、割草機、洗地機、空氣能熱泵等多創(chuàng)新產(chǎn)品推出為持續(xù)增長提供動能。

 

      2022 年公司越南、印度基地持續(xù)擴產(chǎn)，墨西哥、羅馬尼亞基地建成并投入使用，歐洲、美洲、南非、日本國際運營部相繼建立，國際化布局發(fā)展提速。同時公司積極向“智慧工廠”轉(zhuǎn)型，2022 年整體制造費率降幅顯著，并實現(xiàn)了制造端減員增效，智能制造水平明顯提升。公司長期規(guī)劃基于全球工廠布局，最終進化為智慧工廠平臺集群，進一步實現(xiàn)流程優(yōu)化、降本增效。

 

      2022 年公司費用增長主要系股權(quán)激勵股份支付費用同比增長、為未來戰(zhàn)略落地投入資源等所致。2022 年公司銷售費用2.60 億元，同比增長24.75%；管理費用3.70 億元，同比增長43.03%；研發(fā)費用5.92 億元，同比增長31.65%。

 

      2020 年財務(wù)費用-1.23 億元，去年同期0.64 億元，主要系匯兌收益影響帶動。

 

      6、盈利預(yù)測與投資建議。

 

      我們預(yù)計公司2023-2024 年營收分別為110.08 億元、139.35 億元，歸母凈利潤分別為8.05 億元、11.89 億元，對應(yīng)PE 分別為20x、14x。目前公司已經(jīng)形成“三足鼎立、并駕齊驅(qū)”的良好局面。家電、電動工具業(yè)務(wù)行業(yè)長期趨勢良好，公司持續(xù)受益競爭格局的“東升西落”，依舊具備較大成長空間。新能源業(yè)務(wù)在低碳化趨勢下有望延續(xù)較高增速。毛利率Q4 回升，后續(xù)新產(chǎn)品推出、高價庫存出清、降本增效等帶動，公司盈利能力有望提升。維持“買入”評級。

 

      7、風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化影響終端市場消費需求，家電、電動工具業(yè)務(wù)不及預(yù)期；市場競爭加劇，影響公司在主要客戶的供貨份額，或帶來公司毛利率下降；主要客戶競爭力下降，影響公司增速；疫情影響超預(yù)期，影響公司原材料供應(yīng)和產(chǎn)品交付；芯片緊缺及漲價超預(yù)期，影響公司毛利率；匯率大幅波動影響公司毛利率和匯兌損益；新能源業(yè)務(wù)營收增速不及預(yù)期；新能源業(yè)務(wù)毛利率修復(fù)不及預(yù)期；公司生產(chǎn)效率提升、供應(yīng)鏈優(yōu)化及費用管控不及預(yù)期等。