恒源煤電(600971)2022年年報點評：所得稅優惠有效增厚業績 股息具備吸引力

 

      2022 年煤炭價格同比上升，加之所得稅率優惠，公司盈利大幅增長。展望2023年，公司煤炭產銷量或有所增長；新能源發電等業務轉型也有望加快。目前公司估值及股息率具備吸引力，維持公司 “買入”評級。

 

      2022 年凈利潤同比增長81.15%。公司2022 年營業收入/凈利潤83.86/25.13億元（同比分別變動+24.25%/+81.15%），EPS 為2.09 元，Q4 單季實現凈利潤9.01 億元（環比+24.24%），主要原因是噸煤成本有所下降。公司2022 年利潤分配預案為每股派現1.0 元（含稅），分紅率為47.76%，對應股息率約為10.76%。

 

      2022 年煤炭售價上升約39.22%，預計2023 年產量將有所增加。2022 年公司商品煤產/銷量分別為702.84/704.18 萬噸（同比分別變動-11.17%/-4.76%），其中混煤/洗精煤/塊煤/煤泥銷量分別為362/284/3/55 萬噸，噸煤價格/成本分別為1117.14/550.52 元（同比+39.22%/+18.53%），混煤/洗精煤/塊煤/煤泥價格分別為525/2026/1210/318 元噸，噸煤毛利分別為164/1187/126/36 元/噸，分別同比變動-29/+530/+267/+26元/噸。煤炭業務毛利率上升8.01pcts 至50.82%。

 

      公司電力業務營業收入0.54 億元（同比-51.83%），毛利率-55.43%（同比-65.58pcts），整體由盈轉虧。2023 年公司計劃生產原煤960 萬噸，計劃銷售商品煤763.84 萬噸，較2022 年實際值有所增加（+26.02/+59.66 萬噸）。

 

      2022 年稅、費比例明顯降低，開啟新能源轉型序幕。公司2022 年期間費用率為13.34%，同比降低2.91pcts。公司實際有效所得稅率仍維持低位，為14.1%，主要原因是公司于2022 年10 月被認定為安徽省2022 年首批高新企業，享受15%的企業所得稅稅率，自2022 年10 月開始，有效期為三年，可有效增厚業績。按照公司披露的經營計劃，2023 年公司期間費用將爭取控制在13.56 億元以內，較2022 年實際值增加2.37 億元。公司3 月28 日公告，投資設立宿州皖恒新能源公司，規劃利用錢營孜發電公司二期擴建項目配置的80 萬千瓦新能源建設指標，加快推進公司新能源產業布局，邁出向新能源轉型的第一步。

 

      風險因素：宏觀經濟復蘇不及預期，影響煤炭價格；公司成本控制出現波動。

 

      投資建議：考慮公司成本費用控制效果、所得稅率優惠等因素，我們上調公司2023-2024 年EPS 預測至1.97/2.16 元（原預測為1.38/1.28 元），給予2025年EPS 預測 1.99 元。當前價9.29 元，對應P/E 分別為4.7/4.3/4.7x。我們選取中東部的煤炭企業兗礦能源、新集能源作為可比公司，按照我們盈利預測，兩家公司平均P/E 目前為6 倍，我們也給予公司2023 年目標估值P/E6x，對應目標價12 元，維持公司“買入”評級。