煤炭開采行業周報：一級礦權&二級回購高溢價 煤炭股低估有望反轉

 

　　一級礦權&二級回購高溢價，煤炭股低估有望反轉本周（2023 年3 月27 日-3 月31 日，下同）秦港Q5500 動力煤平倉價報價1075元/噸，小跌1.83%，布倫特原油現貨價79.2 美元/桶，環比上漲7.82%，IPE 天然氣結算價環比上漲17.2%。動力煤方面：供給端：本周晉陜蒙442 家煤礦開工率為85.3%，環比微漲0.16 個百分點；進口煤方面，印尼進入齋月開始影響到出口成交下滑，當前雖然澳洲煤炭放開但到中國港口并不具備明顯價格優勢；需求端：近期天氣轉暖，電廠日耗環比下滑屬正常季節性現象。后期判斷：供給方面，產量增量仍存在不確定性，內蒙礦難事件及其它區域礦難將導致全國安監形勢趨嚴，國家礦山安監局發布通知安全專項整治將持續至2023 年底，預計2023 年煤礦開工將受到一定限制，尤其是市場超產的黑煤將被打擊；進口煤不存在總量沖擊，澳煤的放開更多是結構調整，3 月26 日國務院明確進口煤零關稅延期至年底，側面反映國內用煤緊張，此外3 月27 日澳大利亞眾議院通過減排計劃，將限制天然氣和煤炭投資，預計大約有一半項目無法按照新擬議的立法進行，為未來澳煤出口量形成壓制；需求方面，電煤日耗在經濟穩增長政策支持下有望向好，當前市場現貨煤價格更多反映非電煤需求（水泥、煤化工）的背景下，現貨煤價具備更強的向上動能。煉焦煤方面：供給端幾乎無新增產能，供給仍偏緊，一定程度上受到礦難影響；進口澳洲煉焦煤價格明顯高于國內并無價格優勢；需求端，當前下游焦煤庫存同比處于低位，1-2 月我國基建投資完成額同比+12.2%，全國鋼廠高爐開工率自1 月6 日起至上周連續12 周上漲，螺紋鋼價格近半年來維持上漲趨勢，且當前鋼廠鋼材庫存持續下跌，均反映下游需求持續向好。后期判斷：

 

      供給端，煉焦煤國內產量并無明顯增量且沒有保供政策；澳洲焦煤當前仍無明顯價格優勢，預計進口量有限，長期來看也僅是結構調整，蒙古國新交易機制仍將影響中蒙的煤炭貿易總量；需求端，兩會政府工作報告提出GDP 增速為5%左右的目標，預計相應的穩增長政策將加快部署和落地，煉焦煤需求有望繼續向好。

 

      投資邏輯與建議：從供給端而言，2023 年全年安監力度或將加大，影響全年整體產量釋放，需求端，政策端對穩增長仍在持續護航支持，非電煤需求最重要的水泥、煤化工開工率整體持續上行。我們對全年供需基本面的判斷是，供給端的產量釋放增速是有限的，之前的礦難是偶發因素，導致短期供給的再收縮，需求端的彈性更為明顯，全年經濟增速目標和穩增長的政策將成為抬升需求的主要抓手。中國人民銀行決定于3 月27 日降低存款準備金率0.25 個百分點，本次降準有助于緩解銀行流動性壓力，延續銀行信貸投放，提升經濟修復預期。國內2月社融數據表現亮眼側面反映了經濟向好。我們對全年的煤價仍保持樂觀，認為煤價會隨著經濟恢復而逐季向上，煤價上行也將是股價上行的重要催化劑，2023年煤炭板塊行情均是動力煤價格連續反彈所致。我們認為當前煤價已經完成了底部驗證，煤價不具備再大幅下行的基礎，供緊需增的基本面有望繼續抬升煤價。

 

      對于股票而言，我們認為煤炭股價自2022 年9 月底以來已調整充分，當前無論是PE 還是PB 估值都已處歷史谷底（PB 要用PB-ROE 體系分析），具有足夠高的安全邊際；前幾周陜西和內蒙在一級市場招牌掛出讓礦權均實現了極高溢價（陜西溢價率500%+，內蒙溢價率200%+），伊泰煤炭溢價50%回購H 股并港股退市，這些均證明當前煤炭企業價值被低估；在前述供需基本面的判斷下，碳中和政策將致使煤價長期維持高位，煤炭企業的高盈利高分紅高股息率也有望持續，近期多家煤企發布2022 年年報，盈利均同比大增，中國神華、兗礦能源維持高比例分紅，A 股股息率分別達到9.1%和12.1%。當前對經濟有擔憂的背景下，高分紅高股息率有望成為防守的首選，同時當前也是基金持倉低位疊加對海內外經濟過于悲觀，極致預期下往往形成交易策略的反轉，煤炭股在經濟預期改善背景下也同樣具備進攻屬性。此外，對下半年我們仍認為需求恢復及供給受限，煤價有超預期上漲的可能，或將再創全年高點，此時也即將迎來第二波投資機會。

 

      此外，“中國特色估值體系”對煤炭板塊也存在利多因素，上市煤企多為央國企，且持續高盈利高分紅低估值，煤炭股具備提估值基礎，國務院國資委將ROE 納入國企考核指標，也將進一步促進央企高分紅。冶金煤受益標的：山西焦煤、潞安環能、平煤股份、淮北礦業（含轉債）；高成長標的：廣匯能源、中煤能源；海外及非電煤彈性受益標的：兗礦能源、蘭花科創、山煤國際；銷售結構穩定且高分紅的受益標的：中國神華、陜西煤業；能源轉型受益標的：華陽股份、美錦能源（含轉債）、電投能源、永泰能源。