萬潤股份(002643)：行業下行再次展現韌性 新項目發力成長可期

 

　　萬潤股份發布2022 年報及2023 年一季報：22 年實現營業收入50.8 億元，同比+16.54%，實現歸母凈利潤7.21 億元，同比+15.1%；其中Q4 單季度營業收入12.37 億元，同比+9.18%，環比-1.59%，歸母凈利潤0.77 億元，同比-42.23%，環比-49.34%；Q1 單季度營業收入10.33 億元，同比-24.65%，環比-16.49%，實現歸母凈利潤1.77 億元，同比-24.15%，環比+137.86%。

 

      22 年新冠抗原業務逐步消退，板塊景氣持續下行，費用和減值拖累Q4 業績，分版塊看醫藥前高后低提供增量，功能性材料景氣下行但韌勁十足公司2022 年度收入和利潤均創歷史新高，而按照季度拆分來看，22 年收入水平各季度穩定，歸母凈利潤Q2 創歷史新高后逐季下行，Q4 歸母凈利潤為近三年來低點；23 年Q1 單季度收入水平下臺階創2021Q3 以來最低水平，但歸母凈利潤環比22Q4 提升137.86%，歸母凈利潤恢復明顯。

 

      費用支出對萬潤凈利潤產生了較大影響：2022 年公司四費絕對額增長也較為明顯，其中22 年Q4 四項費用占收入比重為24.97%，研發費用占比為7.2%，均保持較高水平。而23 年Q1 四項費用雖有所下行，但18.6%的收入比重仍然為2020 年以來占比最高的一季度數據。公司22 年下半年產生較多減值：公司2022 年計提了1.88 億元的資產減值損失和信用減值損失，較前兩年減值較多，特別是Q3 和Q4 兩個季度，分別計提資產減值損失0.94 億和0.67 億元，計提信用減值損失0.03 億和0.25 億元。而損失較大的資產減值損失則是存貨跌價準備為主，減值的計提對業績影響較大。

 

      分版塊來看：公司2022 年收入中，功能性材料貢獻29.99 億元，醫藥材料貢獻20.35 億元，分別同比增長9.1%和29.5%。醫藥增量明顯，海外全資子公司MP 新冠檢測試劑盒業務增長貢獻較多，而新冠抗原業務前高后低，逐步消退。功能性材料方面，22 年重卡銷量持續下滑，國六標準推行后景氣下行影響環保板塊增長；消費電子景氣低迷，LCD 和OLED 稼動率處于較低狀態，LCD 和OLED 材料景氣下行壓力較大，但九目化學逆勢保持增長，三月科技下半年實現扭虧為盈，OLED 板塊逆勢實現較好增長。

 

      披露多個新業務進展，半導體、新能源端發力，未來成長可期公司按照新口徑調整為“環保材料產業、電子信息材料產業、新能源材料產業、生命科學與醫藥產業”四大業務領域。新劃分的電子信息材料產業和新能源材料產業均有新產品和新產能的布局，PI 和半導體材料積極客戶導入過程，并有部分材料產生收入，新能源領域電解液添加劑和鈣鈦礦產能和客戶積極布局中，打開成長空間。

 

      盈利預測：因行業景氣變化，我們調整2023-2024 年歸母凈利潤預期至8.44/11.09 億元（前值為11.04/13.92 億元），并預計2025 年歸母凈利潤為15.68 億元，維持“買入”評級。

 

      風險提示：項目建設進度低于預期；消費電子、重卡需求持續下行；新冠抗原業務消退后醫藥板塊下行。