龍芯中科(688047)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：2022年業(yè)績(jī)承壓 2023年信創(chuàng)新周期起點(diǎn)有望開(kāi)啟

 

      信創(chuàng)政策性市場(chǎng)2022 年處于承上啟下的交接期，出現(xiàn)短期需求下降，但政策定調(diào)有望于2023 年開(kāi)啟新一輪采購(gòu)周期。公司深耕CPU 賽道20 余年，作為國(guó)產(chǎn)CPU 中自主化程度最高的廠商，有望受益于新一輪信創(chuàng)采購(gòu)周期，同時(shí)發(fā)力開(kāi)放性市場(chǎng)打開(kāi)更大市場(chǎng)空間，我們認(rèn)為公司后續(xù)業(yè)績(jī)有望同環(huán)比提升。

 

      我們持續(xù)看好公司未來(lái)發(fā)展，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

 

      2022 年政策性市場(chǎng)承上啟下，信息化類芯片需求短期波動(dòng)明顯，導(dǎo)致公司營(yíng)收及利潤(rùn)下降。2022 全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.39 億元，同比-38.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.52 億元，同比-78.15%；毛利率為47.09%，同比-6.66pcts。22Q4單季度看，公司營(yíng)業(yè)收入為2.55 億元，同比-40.24%，環(huán)比+87.29%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.21 億元，同比下降1.39 億元，環(huán)比下降0.06 億元；毛利率為42.76%，同比-17.2pcts，環(huán)比+7.67pcts。23Q1，公司營(yíng)業(yè)收入為1.18 億元，同比-34.93%，環(huán)比-53.67%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.72 億元，同比下降1.09億元，環(huán)比下降0.51 億元；毛利率為37.04%，同比-23.96pcts，環(huán)比-5.72pcts。

 

      2022 年以來(lái)公司營(yíng)收不及預(yù)期，主要是電子政務(wù)市場(chǎng)最終用戶正處于項(xiàng)目驗(yàn)收和過(guò)渡階段，采購(gòu)需求較少，導(dǎo)致信息化應(yīng)用銷售收入下降及項(xiàng)目性收入下降。

 

      新一輪信創(chuàng)政策定調(diào)，新周期下需求有望恢復(fù)，公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)受益。行業(yè)需求方面：2022 年以來(lái)信創(chuàng)市場(chǎng)處于前一期收尾但下一期尚未啟動(dòng)的過(guò)渡階段，短期需求未緊密銜接，但政策層面已經(jīng)定調(diào)未來(lái)五年國(guó)產(chǎn)化目標(biāo)。

 

      隨著國(guó)務(wù)院頒布對(duì)高校、醫(yī)院、中小微企業(yè)等九大領(lǐng)域更換設(shè)備的財(cái)政貼息政策，新一輪信創(chuàng)周期有望迎來(lái)實(shí)際推進(jìn)階段。競(jìng)爭(zhēng)格局方面：龍芯20 多年來(lái)堅(jiān)持高度自主的研發(fā)道路，技術(shù)積累扎實(shí)。在當(dāng)前形勢(shì)下，產(chǎn)業(yè)安全重要性顯著提升，龍芯憑借高度自主化能力，不依賴外部授權(quán)，“卡脖子”問(wèn)題影響小，進(jìn)一步夯實(shí)了國(guó)產(chǎn)CPU 的龍頭地位。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為公司是國(guó)產(chǎn)化浪潮下技術(shù)實(shí)力具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、且料將持續(xù)受益的公司。

 

      CPU 產(chǎn)品完成性能補(bǔ)課，未來(lái)政策性市場(chǎng)和開(kāi)放性市場(chǎng)“兩條腿”走路。公司經(jīng)過(guò)20 年的發(fā)展，到2020/2021 年CPU 和操作系統(tǒng)基本完成“補(bǔ)課”，2022年，公司在系統(tǒng)掌握了單核通用處理器和操作系統(tǒng)的關(guān)鍵核心技術(shù)的基礎(chǔ)上，開(kāi)展面向開(kāi)放市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的起步之年。公司目前基于LA 架構(gòu)CPU 已形成由1C102、1C103、2K0500、2K1000LA、2K1500、2K2000、3A5000、3C5000、3D5000 組成的性能由低到高的完整系列。根據(jù)公司公告，未來(lái)公司一方面將在政策性市場(chǎng)帶動(dòng)下持續(xù)完善基礎(chǔ)軟硬件平臺(tái)，大幅提升龍芯CPU 的性價(jià)比和軟件生態(tài)；另一方面集中力量突破存儲(chǔ)服務(wù)器、行業(yè)終端、打印機(jī)、BMC、五金電子等解決方案，積累開(kāi)放市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并在2022 年四季度初見(jiàn)成效。

 

      根據(jù)其2022 年年報(bào)，2023 年，龍芯將持續(xù)改進(jìn)處理器技術(shù)與性能，把自主研發(fā)的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換為軟件生態(tài)的優(yōu)勢(shì)。1）公司預(yù)期將完成第四代首款芯片3A6000的調(diào)試和產(chǎn)品化，在桌面領(lǐng)域性能將全面超過(guò)引進(jìn)X86 和ARM 的國(guó)內(nèi)CPU，同時(shí)將完成新款橋片優(yōu)化版的流片和調(diào)試，完成新款服務(wù)器芯片的設(shè)計(jì)交付流片，完成新款平臺(tái)SoC 芯片的設(shè)計(jì)。公司預(yù)期2023 年研發(fā)的3C6000 和3D6000在服務(wù)器領(lǐng)域性能將全面超過(guò)引進(jìn)X86 和ARM 的國(guó)內(nèi)CPU。2）開(kāi)展龍芯首款GPGPU 芯片的研制，大幅提升圖形和包括AI 加速在內(nèi)的計(jì)算性能。3）持續(xù)改進(jìn)和優(yōu)化二進(jìn)制翻譯平臺(tái)，在龍芯平臺(tái)上流暢運(yùn)行X86/Linux 和X86/Windows的應(yīng)用。4）完善和優(yōu)化包括龍芯瀏覽器、龍芯打印機(jī)、龍芯三維顯控、龍芯視 頻編輯器等“一招鮮”的龍芯基礎(chǔ)應(yīng)用。遠(yuǎn)期來(lái)看，我們認(rèn)為公司有望憑借領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力和先進(jìn)的產(chǎn)品性能，繼續(xù)保持國(guó)產(chǎn)處理器市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。

 

      風(fēng)險(xiǎn)因素：公司技術(shù)人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；公司核心技術(shù)泄密的風(fēng)險(xiǎn)；公司應(yīng)收賬款余額增加導(dǎo)致的壞賬風(fēng)險(xiǎn)；公司獲得政府補(bǔ)助變化的風(fēng)險(xiǎn)；公司仲裁和訴訟風(fēng)險(xiǎn)；公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛的風(fēng)險(xiǎn)；公司供應(yīng)商集中的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

 

      盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到2022 年國(guó)內(nèi)信創(chuàng)整體處于政策過(guò)渡期，信息化產(chǎn)品短期需求降低，我們下調(diào)公司2023/24 年?duì)I收預(yù)測(cè)至17.58/27.24 億元（原預(yù)測(cè)值為20.10/27.98 億元），新增2025 年?duì)I收預(yù)測(cè)39 億元；下調(diào)公司2023/24年凈利潤(rùn)至2.33/4.13 億元（原預(yù)測(cè)值為4.64/6.53 億元），新增2025 年凈利潤(rùn)為5.01 億元。由于信創(chuàng)行業(yè)短期政策未實(shí)際推出，因此公司短期業(yè)績(jī)存在不確定性，但是考慮到公司在CPU 領(lǐng)域的技術(shù)自主化程度最高及工控類產(chǎn)品覆蓋市場(chǎng)空間大，同時(shí)發(fā)力開(kāi)放性市場(chǎng)打開(kāi)更大市場(chǎng)空間，我們持續(xù)看好公司未來(lái)發(fā)展前景。因此我們暫時(shí)不給出目標(biāo)價(jià)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。