格力電器(000651)：行業景氣度回升 公司盈利能力持續修復。公司發布2022 年度報告及2023 年一季度報告，22 年公司實現營業總收入1901.51 億元，同比+0.26%，實現歸母凈利潤245.07 億元，同比+6.3%；其中，22Q4 實現營業總收入418.07 億元，同比-16.6%，歸母凈利潤62.02 億元，同比-16.4%。公司擬按每10 股派發現金股利10 元。2023Q1 公司實現營業總收入356.92 億元，同比+0.44%，實現歸母凈利潤41.09 億元，同比+2.7%。

 

      評論：

 

      Q1 內銷增長明顯。22 年公司實現營業總收入1901.51 億元，同比+0.6%。其中Q4 實現營業總收入418.07 億元，同比-16.6%。分產品來看，空調依然為公司重要收入來源，占公司整體收入71.4%，較去年同期+2.4pct；生活電器/工業制品/綠色能源收入貢獻仍為低個位數，其中工業制品收入同比+137.9%，綠色能源收入同比+61.7%。分地區來看，主營業務內銷較去年同期+6.2%，外銷較去年同期+3.3%。公司Q1 實現營業總收入356.92 億元，同比+0.44%。由于去年下半年抑制的市場剛性需求以及節后消費情緒釋放，Q1 家用空調景氣度有所回升。根據產業在線數據顯示，23Q1 家用空調生產量/銷售量同比+6.1%/+5.2%，其中內銷同比增長16.7%。

 

      盈利能力顯著提升，合同負債提升。公司22 年實現歸母凈利潤245.07 億元，其中Q4 為62.02 億元，同比-16.4%； 2022 年公司毛利率/凈利率分別為26.0%/12.18%，同比分別+1.76/0.03pct，毛利率有所回升主要系原材料價格有所下降。23Q1 公司實現歸母凈利潤41.09 億元，同比+2.7%。23Q1 公司毛利率為27.4%，同比+3.8%。費用方面來看，23Q1 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為7.3%/4.1%/4.3%/-1.6%，同比分別+1.8pct/+0.6pct/+0.6pct/0.0，銷售費用有所提升我們認為可能系受空調紅四月預售促銷以及經銷商返利節奏影響，綜合影響下Q1 凈利率為11.0%，同比提升0.9pct。此外，公司Q1 合同負債同比提升27.5%至239.8 億元，經銷商提貨積極性大幅提升。

 

      空調行業景氣度回升，公司龍頭地位穩固。根據產業在線數據，家用空調4月排產相較去年實績同比+15.4%，整體二季度空調行業排產約5408 萬臺，相較去年同期實績上漲19.9%，我們認為排產情況反饋較為積極，同時隨著后續氣溫逐步升高將進一步刺激空調需求，Q2 家空仍將維持較高景氣度。根據奧維云網數據，格力在空調行業中Q1 線上/線下占比分別為27.97%/29.47%，線上銷額增速同比+22.32%，公司龍頭地位穩固。

 

      投資建議：公司作為空調行業龍頭，盈利能力正逐步改善期。我們略微調整公司23/24/25 年EPS 預測分別至4.77/5.21/5.71 元（23/24 前值：5.07/5.46 元），對應PE 分別為7/7/6 倍。采用DCF 估值法，我們維持目標價49 元，對應23年 10 倍PE。維持“強推”評級。

 

      風險提示：原材料價格上漲、渠道改革不及預期、終端需求不及預期。