鹽津鋪子(002847)：再推激勵 新三年發展可期。公司發布2023 年限制性股票激勵計劃（草案），擬向董事、高管以及核心人員共86 人以61.52 元/股授予220 萬股，占本激勵計劃草案公告時公司股本總額1.71％。

 

      本次激勵計劃為一次性授予，不設預留權益。

 

      收入利潤雙重考核，覆蓋人數增加，與員工利益進一步綁定。本次激勵計劃考核以22 年為基數，23-25 年營業收入增長率不低于25%/56%/95%，且凈利潤（剔除激勵計劃股份支付費用后的扣非凈利潤）增長率不低于50%/95%/154%；對應23-25年收入絕對值為36.2/45.1/56.4 億元，凈利潤為4.8/6.2/8.1 億元，凈利潤率13.3%/13.8%/14.4%（22 年為11.0%）。本次激勵對象包括公司董事及副總經理蘭波、楊林廣，副總經理黃敏勝、張磊和李漢明，財務總監楊峰以及其他80 名核心業務人員，相較于2019 年及2021 年的激勵計劃覆蓋人數有所增加，與員工利益進一步綁定。

 

      復盤歷次股權激勵，公司及員工利益綁定充分、推動公司穩步發展。公司在上市之后發布三次股權激勵：1）第一次為2019 年，向董事、高管以及核心人員共12 人授予550 萬股，并制定19-21 年三年收入利潤雙重目標（對應19-21 年收入Cagr17.0%，利潤Cagr51.8%），三期目標均已達成解鎖，公司通過本次股權激勵綁定核心高管利益，為穩定長期發展奠定基石。2）第二次為2021 年，向董事、高管以及核心人員共32 人授予224 萬股，并制定21-23 年三年收入利潤雙重目標（對應21-23 年收入Cagr18.4%，利潤 Cagr26.2%），21 年因行業因素及公司主動進行戰略調整暫未達成，22 年改革成果持續顯現、后期目標有望達成。3）第三次為本次，在上一輪股權激勵仍在有效期時發布新一輪股權激勵，錨定23-25 年高成長目標，展現公司對未來發展的信心和與良好的激勵機制。

 

      23 年經營趨勢向好，中長期高管團隊、組織活力為公司發展保駕護航。23 年公司經營趨勢向好，各渠道穩健放量，零食專營、電商渠道維持向好態勢，定量流通渠道23 年突破可期，to B 渠道有望獲得超預期發展，經銷散稱渠道穩健向好發展，產品端亦有麻辣棒、韶身等新品助力。中長期看，公司管理層思路清晰，能夠針對行業變化迅速調整戰略，思考力、執行力強；公司亦持續運用激勵工具激發組織活力、奠定企業發展基石，看好公司在近萬億休閑食品市場的市占率提升，建議持續關注。

 

      公司經營趨勢向好，股權激勵進一步激發團隊活力，我們上調公司2023-25 年EPS預測至3.82/4.92/6.46 元（調整前為3.80/4.75/5.79 元），使用可比公司估值法給予23 年39 倍PE 估值，對應目標價148.98 元，維持"買入評級"。

 

      風險提示

 

      渠道拓展不及預期，產品推廣不及預期、食品安全及供應鏈風險、行業競爭加劇、需求疲軟