三七互娛(002555)：Q1表現良好 新產品儲備充足

 

      2022 年海外業務強勁增長，2023 年一季度凈利潤穩中有升。1）2022 年，公司收入164.1 億元，同比增長1.2%，其中國內/國外收入分別為104.1/59.9 億元，同比-9.0%/+25.5%，海外業務保持強勁增長；公司歸母凈利潤為29.5 億元，同比增長2.7%；2）2023 年第一季度，公司收入37.6 億元，同比下降7.9%；歸母凈利潤7.8 億元，同比提升1.9%，主要由于公司游戲業務的降費提效。

 

      國內領先的“研運一體”游戲公司，產品矩陣多元化。移動游戲方面，公司推進“研運一體”戰略，在MMORPG、卡牌、SLG 等多個細分市場形成專業化布局；研發端，公司自研策略卡牌手游《斗羅大陸：魂師對決》上線后最高位居iOS 游戲暢銷榜TOP4，最高月流水超過7 億元，榮獲“第十四屆CGDA最佳移動游戲制作獎”，充分驗證公司自研實力；發行端，公司全球發行的移動游戲最高月流水超過20 億，全球新增注冊用戶合計超過3 億，全球最高月活躍用戶超過4300 萬，穩定在中國手游發行商全球收入排行榜前五名（Sensor Tower 統計），2022 年移動游戲業務收入156.3 億元，同比增長1.7%。頁游方面，公司在頁游用戶向移動端轉移的行業背景下，精細化運營精品游戲，提高用戶粘性，穩定產品生命周期，2022 年公司頁游業務收入6.0 億元，同比下降27.8%。

 

      深耕核心品類賽道，儲備產品達三十余款。公司不斷拓展自研能力邊界，儲備了多款精品化自研手游。從儲備產品看，公司自研的《扶搖一夢》

 

      《霸業》《龍與愛麗絲》已研發完畢，發行后將進一步豐富MMORPG、SLG、卡牌類游戲產品矩陣。此外，公司還通過資金扶持、業務支撐、投后賦能，結合代理、定制等方式豐富公司的優質產品供給，如《凡人修仙傳：

 

      人界篇》《Puzzles ＆ Chaos》《最后的原始人》《織夢森林》等。公司儲備產品達三十余款，將進一步推動精品化、多元化、全球化戰略。

 

      風險提示：游戲新品流水不達預期；出海盈利低于預期；監管政策風險。

 

      投資建議：AIGC、版號發放常態化推動游戲行業景氣度改善，看好公司新產品釋放。我們維持盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為34.64/39.88/45.76 億元， 同比分別增長17.3%/15.1%/14.7%； 攤薄EPS=1.56/1.80/2.06 元，當前股價對應PE=22/19/16x。游戲版號常態化發放，公司產品儲備充足、內容優質、上線節奏快，有望實現較快增長，維持“買入”評級。