廣匯汽車(600297)2023年一季報點評：1Q23扭虧為盈 受益線下消費場景恢復

 

      公司發布2023 年一季報：歸母凈利5.3 億元/同比-21%、環比扭虧。

 

      評論：

 

      2022 年虧損約27 億元，受疫情、門店改革影響。公司2022 年歸母凈利約-27億元、扣非歸母-30 億元，其中4Q22 單季歸母-34 億元、扣非歸母-35 億元。

 

      受疫情影響，公司旗下門店在2Q22-4Q22 期間閉店時間較長，線下消費場景受損明顯，尤其是營收占比較高的華北、西北地區。此外，公司繼續執行門店結構改革戰略，經銷網點從2021 年的786 家調整至2022 年的779 家。

 

      1Q23 扭虧為盈，線下消費場景逐步恢復。公司1Q23 歸母凈利5.3 億元/同比-21%、環比扭虧，扣非歸母4.7 億元/同比-26%、環比扭虧。主要受益于線下消費場景的恢復，公司門店經營運作漸入正軌，估計新車、售后及相關衍生業務利潤率有所恢復。此外，信用減值及資產減值的負面影響環比減少約7 億元。

 

      員工持股計劃彰顯經營決心，2023 年目標25 億元凈利潤。為進一步建立健全長效激勵機制、吸引優秀人才，公司擬實施2023 年員工持股計劃，對不超過875 名員工激勵不超過6,500 萬股，約占總股本的0.8%，員工受讓價格為回購賬戶中累計回購股票的均價。持股計劃2023-2025 年的考核目標為：經審計凈利潤不低于約25.0/33.8/45.6 億元。公司上市以來分別在2015/2019 年計劃實施員工持股，2015 年不設立考核目標、2019 年的持股計劃受宏觀及疫情影響停止實施。本次是公司歷史上第一次帶有經營考核目標的員工持股計劃。

 

      積極應對傳統經銷商改革壓力，公司擁有重估潛力。隨著新能源旺銷，傳統燃油車市場份額萎縮明顯，銷售燃油車的傳統經銷商面臨極大轉型壓力。公司一方面優化旗下燃油車門店結構，持有豪華、頭部合資品牌，關停并轉二三線合資及虧損品牌。另一方面，積極布局新能源經銷網絡，已和長城歐拉、小鵬、阿維塔、哪吒、賽力斯、嵐圖等多品牌建立授權溝通。1Q23 末公司所有者權益約447 億元，其中流動/非流動資產725/514 億元（含固定資產120 億、商譽187 億）；流動/非流動負債634/158 億元（含短借362 億、票據及應付149億）。公司當前市值約181 億元，對應1Q23 末PB 約0.4 倍，擁有較大重估潛力。

 

      投資建議：受益于線下消費場景恢復，公司經營困境反轉。員工持股計劃彰顯管理層經營決心，有望調動員工積極性助力公司經營加快恢復。考慮到今年汽車市場的增長壓力及價格戰加劇背景，我們預估公司2023-2025 年業績為：

 

      1） 營業收入：1,506/1,629/1,731 億元，同比+13%/+8%/+6%；2） 歸母凈利：20.3/27.1/33.2 億元，同比扭虧/+33%/+23%；3） EPS：0.25/0.33/0.41 元。

 

      考慮公司2019 年以來PE 位于7-13 倍區間、PB 位于0.4-1.0 倍區間。結合當下對傳統經銷商業態的謹慎預期，給予公司2023 年PE 11 倍/PB 0.5 倍，對應目標市值約223 億元、目標價2.75 元，維持“推薦”評級。

 

      風險提示：汽車銷量不及預期、價格戰競爭加劇、門店改革不及預期。