老鳳祥(600612)：季度營收高增長 經營業績大幅提升

      公司披露年報和季報：公司2022年實現營業收入630.1億元，同比增長7.36%，實現歸屬凈利潤 17 億元，同比下降 9.38%，實現歸屬扣非凈利潤 17.27 億元，同比增長 8.66%。公司2023Q1 實現營業收入 245.58 億元，同比增長 33.17%，實現歸屬凈利潤 7.16 億元，同比增長 76.1%，實現歸屬扣非凈利潤 7.33 億元，同比增長 57.35%。

 

      事件評論

 

      大經銷模式下公司 2022 年季度經營穩定性較高，在終端需求較好回升驅動下 2023 年一季度公司實現營收大幅增長。2022年公司實現營收同比增長7.36%，Q1/Q2/Q3/Q4分別同比增長7.23%、6.29%、8.8%、6.38%，在疫情影響之下公司季度營收均實現同比韌性增長，主要得益于公司大經銷商模式下能夠較好的平衡市場供需波動，報告期公司實現凈增門店664家，截至2022年末，公司黃金珠寶核心板塊共計擁有海內外營銷網點達到5609家（其中海外銀樓15家），其中自營銀樓、網點為194家（國內自營網點數為180家，凈增9家；海外自營網點數為14家，減少1家），連鎖加盟店5415家，凈增加656家。公司2022年綜合毛利率同比下降0.19個百分點，其中珠寶首飾同比增加0.11個毛利率，黃金交易毛利率同比下降0.76個百分點，鉛筆類毛利率同比下降5.53個百分點，工藝品銷售毛利率同比下降4.27個百分點，報告期銷售費用率同比下降0.04個百分點管理費用率同比下降0.05個百分點，財務費用率同比下降0.13個百分點，綜合使得公司經營性利潤（毛利額-營業稅金-銷售費用-管理費用-研發費用-財務費用）為30.95億元，同比增長9.27%，對應歸母扣非凈利潤同比增長8.66%，利潤率同比提升0.03個百分點。

 

      在終端需求回補加經銷商信心回升驅動下公司一季度營收大幅增長，費用相對剛性下公司扣非凈利潤實現大幅增長。公司2023年一季度實現營收同比增長33.17%，在去年同期基數不低形勢下實現高增長，或主要得益于終端銷售較好同時經銷商信心回升，提貨積極性較高，同時報告期公司毛利率同比提升0.15個百分點，營業稅金費用率同比下降0.17個百分點，銷售費用率同比下降0.08個百分點，管理費用率同比下降0.01個百分點，財務費用率同比下降0.21個百分點，綜合使得公司經營性利潤同比增長50.86%，對應扣非凈利潤同比增長 57.35%。

 

    投資建議：基于黃金珠寶婚慶剛需屬性，疫情之后消費迎來快速反彈，同時過往終端銷售波動加劇企業間分化，區域品牌加速出清給予優質管理企業更友好的擴張環境；公司深厚品牌奠基，適應新客群需求變化為擴張打好基礎，同時推進市場化機制，有望釋放管理紅利。我們判斷，公司高效擴張和高增長拐點具有較強的延續性，預計2023-2025年EPS為4.01/4.71/5.44元/股，對應PE分別為17倍、14倍和12倍，給予“買入”評級。

 

      風險提示

 

      1、金價的波動加大公司采購成本的不確定性；2、行業競爭激烈程度加劇帶來擴張要素成本上升。