事件：2022 年4 月29 日，公司發布2022 年一季報，報告期內公司實現營業收入412.01 億元，同比增長32.67%，實現歸母凈利潤67.58 億元，同比增長194.35%。

 

    煤炭產銷小幅下滑，價格大幅上漲。2022 年一季度公司生產商品煤2515 萬噸，同比減少120 萬噸，降幅4.6%，其中：鄂爾多斯能化產量同比下降102.2萬噸，降幅25.79%；昊盛煤業產量同比下降55.8 萬噸，降幅67.89%，主要由于受安全環保政策影響，煤炭生產受到限制。一季度公司銷售商品煤2526 萬噸，同比減少104 萬噸，降幅4%。價格方面，商品煤綜合售價997.09 元/噸，同比增長76.44%。據公告測算，2022 年一季度商品煤綜合成本448.14 元/噸，同比增長28.12%。煤炭概念股業務實現毛利138.71 億元，同比增長144.81%，毛利率55.06%，同比增加16.95 個百分點。

 

    煤化工量價齊升，成本增長較快。煤化工業務方面，公司化工品產量166.3萬噸，同比增長10.7%，實現化工品銷量155.7 萬噸，同比增長19.59%。化工品單位銷售收入為4207.45 元/噸，同比增長24.67%，單位銷售成本為3217.73元/噸，同比增長38.5%，煤化工業務毛利為15.41 億元，同比增長12.56%，毛利率為23.52%，同比增長7.63 個百分點。

 

    電力業務毛利同比大幅增長。2022 年一季度公司實現發電量200185 萬千瓦時，同比增長6.82%，實現售電量164461 萬千瓦時，同比增長8.89%，公司發、售電量同比增長的一個重要原因是魯南化工己內酰胺項目配套電廠投運，外售電量同比增長。電力業務毛利為6200 萬元，同比增長287.5%。公司電力業務毛利率為9.7%，同比增長6.2 個百分點，煤電一體化優勢明顯。

 

    海外煤概念股價持續上漲，澳洲分部有望貢獻業績增量。2022 年以來，受海外需求恢復、俄烏沖突等因素影響，海外能源價格持續增長，據Wind 數據，2022 年4 月以來，紐卡斯爾動力煤均價、澳洲峰景礦焦煤均價分別較2021Q2 均價上漲191.8%、208.56%。澳洲煤龍頭股價持續上漲有望帶動兗煤澳洲、兗煤澳大利亞的業績釋放。此外，同樣受到能源緊缺影響，原油價格持續高位，有助于公司化工品價格上漲，提升公司化工業務盈利水平。

 

    投資建議：我們預計2022-2024 年公司歸母凈利為259.68 億元、271.97億元、281.12 億元，對應EPS 分別為5.25/5.50/5.68 元/股，對應2022 年4 月29 日股價的PE 為7 倍、6 倍、6 倍，維持“推薦”評級。

 

    風險提示：1)宏觀經濟增速放緩，煤概念股價大幅下跌；2）化工品價格大幅下滑；3）轉型發展慢于預期。

 

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