業績符合預期

 

    　　2022Q1 公司概念股營收92.08 億元、同比增3.14%；扣非前后歸母凈利潤11.26、10.22億元，同比增10.20%、17.14%。因疫情對銷量有所影響，下調2022-2024 年歸母凈利潤預測至33.77、42.33、49.48 億元（前值36.26、44.59、51.92 億元），2022-2024 年凈利潤同比增7.0%、25.3%、16.9%，2022-2024 年EPS 2.48、3.10、3.63元，當前股價對應34.9、27.8、23.8 倍PE，高端化趨勢明顯，維持“增持”評級。

 

    　　銷量略受疫情影響，結構持續升級

 

    　　主品牌引領增長。2022Q1 公司龍頭股銷量同比降2.79%，預計1-2 月銷量保持較快增長，3 月銷量受山東等地疫情影響明顯下滑。噸價同比增6.10%，主因結構升級及部分產品提價帶動，其中青島主品牌同比增5.1%，明顯快于副品牌，公司發力中高端以上產品策略效果顯著。分區域看，預計省內市場銷量同比下滑、但噸價提升速度較快，省外市場如東北等市場仍保持較好勢頭，華東市場因為上海疫情對產品結構有一定拖累。

 

    　　盈利能力略有改善

 

    　　2022Q1 凈利率同比升0.78pct，其中毛銷差同比升0.77pct（其中毛利率同比略降0.47pct，銷售費用率同比降1.25pct），管理費用率同比降0.06pct，其他費用水平相對持平。綜合來看，預計原材料價格上漲、運費上升等因素抵消部分噸價提升效果。

 

    　　啤酒龍頭股高端化需求趨勢不改，結構升級空間仍大疫情對餐飲渠道銷量影響偏短期，啤酒高端化需求趨勢不改。高端化下產品結構升級疊加直接提價，預計2022 年噸價保持高個位數增長，大麥及包材價格上漲下預計綜合成本個位數增長。純生系列預計于5 月開始正式換新提價，加快品牌年輕化進程和結構升級速度，后續也有望對沖成本上漲影響。中長期看盈利能力改善勢頭依然較強，利潤彈性有待釋放。

 

    　　風險提示：餐飲龍頭股需求持續疲軟風險，成本過快上漲風險、競爭加劇風險

 

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