本報告導讀：

 

    5月出貨概念股量明顯改善，即飲渠道5月-端午節終端動銷環比明顯恢復，恢復呈現區域分化。我們預計未來餐飲場景客單價提升引領，消費場景多元化，啤酒高端化趨勢不變。

 

    摘要：

 

    投資建議：盡管4 月啤酒銷量因疫情受損，但根據海內外市場研究及草根調研，我們判斷1）旺季復蘇彈性大或好于預期，2）啤酒行業高端化趨勢不變。基于對經濟復蘇、區域調研、產品結構的研判，我們的推薦順序依次為：華潤啤酒，青島啤酒、重慶啤酒，以上標的維持“增持”評級。給予目標價58 港幣、113.7 元、168 元，對應2023 年PE32X、38X、45X。

 

    5 月出貨明顯改善，渠道庫存保持良性：根據草根調研及測算，我們預計青啤、華潤、重啤5 月銷量均實現持平至正增長，較4 月出貨量的放緩下滑出現明顯好轉，主要得益于渠道補庫的推動。截至5 月底，主要市整體渠道庫存保持1 個多月，保持良性。次高端增速環比改善，青啤純生、重啤烏蘇表現更優，預計5 月核心市場均取得雙位數增長。各家啤酒品牌商針對次高端產品均采取了積極應對，根據公司交流，華潤、重啤、青啤2022年次高端銷量目標仍保持不變。

 

    6 月復蘇區域分化，南方整體龍頭股好于北方：我們于端午期間進行了多地調研，總體反饋南方市場好于北方：1）重慶、四川、貴北餐飲渠道啤酒消費量同比已實現正增長。2）江蘇餐飲場景改善明顯，宴席逐漸恢復，消費回補明顯。3）安徽5 月下旬-端午朋友聚飲、商務宴請加速恢復。4）湖南端午環比改善明顯，人員流動仍略低于去年同期。5）華北除部分管控、封控區外聚飲恢復，整體恢復程度同期8 成以上。6）河南端午前后禮贈宴請場景恢復，整體恢復85 成左右。7）山東餐飲終端啤酒消費龍頭股平均同比85 成以上。8）東北餐飲渠道，剔除暫停營業的門店，同比恢復約8 成。9）上海解封一周，戶外酒吧開始營業，解封次日客流量便開始恢復。

 

    高客單恢復彈性大，消費場景多元化：日本主要連鎖餐飲概念股數據顯示，客單價明顯上漲，零售額已基本恢復至19 年水平，較去年同期實現持續正增長。中國快餐行業概念股數據顯示，自1Q21 以來，同樣經營外賣業務、主營快餐、客單價為肯德基2 倍以上、布局分布更多集中在一二線城市的必勝客單店恢復程度好于肯德基，5 月較4 月環比顯著改善。我們認為國內整體次高端餐飲消費恢復彈性大；餐飲渠道復蘇將率先以客單價提升為主要驅動。結合近期上海解封后一周的調研情況，我們發現以下啤酒消費概念股渠道較疫情前增加：1）CVS；2）名煙名酒店；3）精品超市；4）外賣。結合我們對啤酒高端化的推演，我們認為啤酒消費升級態勢仍將不變。

 

    風險提示：成本概念股壓力、疫情反復、天氣因素

 

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