2022H1 回顧：疫情反復(fù)與復(fù)蘇預(yù)期變化中V 型起伏。今年1-2 月行業(yè)略復(fù)蘇，但3-5 月情反復(fù)下再承壓，5 月底逐步緩和重啟復(fù)蘇。鑒于此，社服板塊呈現(xiàn)V 型震蕩起伏。1-2 月因復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化表現(xiàn)突出，春節(jié)后一周上漲9%，但3 月因疫情和外圍局勢(shì)影響，權(quán)重股大幅回調(diào)，5 月底隨跨省游概念股熔斷政策調(diào)整板塊開始反彈。整體來看，1.1-6.28，A 股社服板塊累計(jì)上漲5%，跑贏大盤14pct。其中，小盤股相對(duì)突出，君亭酒店漲幅第一，景區(qū)股在復(fù)蘇預(yù)期博弈下也階段表現(xiàn)，重點(diǎn)公司持平微漲。港股餐飲板塊走勢(shì)類似，年初先復(fù)蘇反彈，此后疫情回撤，6 月中旬以來復(fù)蘇反彈。教育龍頭股板塊仍處政策陣痛恢復(fù)期，新東方在線轉(zhuǎn)型電商出圈領(lǐng)漲板塊；學(xué)額預(yù)增&營(yíng)利轉(zhuǎn)設(shè)預(yù)期帶動(dòng)下，民辦高教板塊有觸底反彈態(tài)勢(shì)。

 

    子行業(yè)龍頭股：3-5 月經(jīng)營(yíng)筑底，6 月開始邊際復(fù)蘇。免稅：上半年海南免稅隨疫情波動(dòng)起伏，促銷力度環(huán)比仍較可控，海旅擬注入海汽，海南省出臺(tái)各項(xiàng)引流措施，中免下半年新項(xiàng)目有望新看點(diǎn)。酒店：2021 年底國(guó)內(nèi)住宿房量同比-12%，供給進(jìn)一步出清，中端與下沉市場(chǎng)連鎖加速；行業(yè)RevPAR 恢復(fù)隨疫情起伏。演藝：核心項(xiàng)目Q2 階段閉園，預(yù)計(jì)7 月2 日主要項(xiàng)目有望復(fù)園。

 

    國(guó)內(nèi)游：5 月底跨省游熔斷政策調(diào)整優(yōu)化，端午出游邊際改善，部分省市及重點(diǎn)景區(qū)出臺(tái)引流措施。餐飲：經(jīng)營(yíng)與疫情正相關(guān)，邊際放松&低基數(shù)帶動(dòng)下的同店復(fù)蘇機(jī)遇；人力：靈活用工延續(xù)高景氣度，板塊再添新軍；教育：

 

    K12 教培公司轉(zhuǎn)型，民辦高教板塊經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，職業(yè)培訓(xùn)則需跟蹤疫情進(jìn)展。

 

    維持板塊“超配”。本輪源自一線城市的第三波較大疫情已經(jīng)告一段落，下半年復(fù)工復(fù)產(chǎn)和穩(wěn)增長(zhǎng)成為社會(huì)共識(shí)。隨著疫情防控政策的不斷靈活調(diào)整，市場(chǎng)的樂觀情緒已經(jīng)觸底回升，且21 年下半年低基數(shù)效應(yīng)凸顯，企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面環(huán)比、同比增速都將穩(wěn)步改善。短期板塊將迎來估值修復(fù)行情。但隨著行情深入，接下來逐季的經(jīng)營(yíng)驗(yàn)證也將日益重要。立足下半年3-6 個(gè)月維度、兼顧復(fù)蘇次序、業(yè)績(jī)確定性、估值水平和主題偏好，優(yōu)選中國(guó)中免、九毛九、海倫司、錦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、宋城演藝、天目湖、中青旅、中教控股、北京城鄉(xiāng)、科銳國(guó)際、廣州酒家、同程旅行、華住集團(tuán)-S、百勝中國(guó)-S、海底撈龍頭股等。立足未來1-3 年時(shí)間維度，立足景氣細(xì)分賽道的優(yōu)質(zhì)龍頭，結(jié)合中線邏輯變化等，重點(diǎn)推薦中國(guó)中免、錦江酒店、宋城演藝、九毛九、海倫司、君亭酒店、中教控股、華住集團(tuán)-S、同程旅行、科銳國(guó)際、廣州酒家龍頭股、百勝中國(guó)-S，海底撈、首旅酒店龍頭股、奈雪的茶等。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀、疫情等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇及整合風(fēng)險(xiǎn)等。

 

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