在疫情沖擊和風險偏好下降的雙重影響下，計算機行業龍頭股年初至今跌幅較大。2022 年1 月1 日至6 月24 日收盤，計算機行業（中信一級行業分類）累計下跌20.77%。

 

    我們判斷下半年行業龍頭股機會大于上半年，一方面因疫情沖擊需求，Q2 大概率是全年基本面底部，隨著形勢好轉下半年需求恢復會具有相當普遍性；另一方面風險偏好有所回暖，對估值修復有積極促進作用。

 

    在整體復蘇的預判下，結構性差異仍然會比較明顯。①從基本面角度，智能汽車和智能制造龍頭股仍是由市場內生需求作為源動力，相關政策不斷加碼錦上添花的重點領域，具有低滲透率提升持續成長的鮮明特點。

 

    ②從后疫情的角度看，酒店旅游服務業、ERP 等企業云服務是既有基本面恢復亦有價值修復的細分領域，金融IT、算力基礎設施、企業軟件云服務和醫療IT 需求亦會有相當恢復。此外，從長期視角，我們建議關注AI 平臺化基礎設施的發展以及汽車和工業領域的AI 應用。

 

    ①智能汽車：在低滲透率背景下，供需兩端齊頭并進，汽車智能化有較大提升空間和潛力；L3 級自動駕駛政策有望放開，驅動OEM 加碼智能化；軟件價值量的提升和技術高壁壘或增強軟件類公司的稀缺性。

 

    ②智能制造：行業下游企業提升經營效率的自發性競爭需求；經歷過疫情對供應鏈沖擊后，行業智能化升級方向更加明確；MES 行業競爭格局較03 年ERP 更優，利好頭部公司。③企業云服務：以酒店服務業為代表的下游需求恢復彈性較大；金蝶的蒼穹/星瀚的新客比例高，市場龍頭股份額的擴大對沖下游景氣度的影響。④金融IT：資管類IT 的需求穩定增長，且自發的競爭性技術需求比重會不斷提高。⑤算力基礎設施：我們維持全年下游互聯網公司等大客戶需求恢復的判斷預期不變。

 

    ⑥醫療IT概念股：延期的需求有望在下半年集中落地，我們預期Q3 各項經營指標會有較大改善。⑦人工智能龍頭股：互聯網公司和公共部門持續投入AI 算力，利好寒武紀等AI 平臺化基礎設施公司。⑧信息安全：預計金融、能源等大型國央企的安全需求會適度修復。⑨能源IT：下游電力需求穩定，疫情主要影響用電節奏而非總量。⑩信創：公共部門需求預料面臨下游預算壓力、行業信創的商業化色彩對增速會有一定約束。

 

    風險提示。風險偏好回暖推動的價值修復和二季度基本面承壓導致的預期不確定所引起的波動，包括部分公司龍頭股的收入增長和收入質量短期內仍面臨挑戰，難以承受短期價格的大幅向上波動。行業內大多數以傳統系統集成和各部門/區域電子政務為主的公司全年需求承壓。

 

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