本周我們討論醫療服務板塊業績估值雙重修復的邏輯。

 

    醫療服務公司5-6 月份經營情況明顯好轉，下半年業績增速有望修復。隨著疫情影響逐漸消退，患者需求修復明顯，醫療服務公司5-6 月份經營狀況均有所好轉，隨著疫情好轉及上半年患者積壓需求釋放，下半年醫療服務板塊業績增速有望快速修復。此外，下半年醫療服務公司業績貢獻占比較高，下半年增速修復下全年業績仍有望實現較快增長。

 

    社會辦醫利好政策頻出，板塊估值壓制有望得到緩解。5 月25日，國辦發布《深化醫藥衛生體制改革2022 年重點工作任務》，提出支持社會辦醫持續健康規范發展，支持社會辦醫療機構牽頭組建或參加醫療聯合體，深化公立醫院人事薪酬制度改革；5 月20日，國辦發布《“十四五”國民健康規劃》，再次提出促進社會辦醫持續規范發展。我們認為利好頻出的政策環境將有望緩解板塊的估值壓制。

 

    大幅反彈后板塊估值仍處于歷史偏低位置，部分標的仍具有估值性價比。截止7 月1 日，醫療服務（中信）板塊估值為60X（為歷史3.7%分位），板塊大幅回升后估值仍處于歷史偏低位置。預測22 年核心標的估值分別為愛爾眼科（76X）、通策醫療（68X）、海吉亞醫療（44X）、錦欣生殖（27X）、固生堂（38X），其中愛爾眼科和通策醫療估值回升至歷史中樞，海吉亞醫療、錦欣生殖和固生堂仍具有估值性價比。

 

    推薦標的：愛爾眼科、海吉亞醫療、錦欣生殖、通策醫療、固生堂。

 

    風險提示：疫情反復風險、政策風險、重大醫療事故風險。

 

    行情回顧：本周醫藥板塊逐漸回升，其中化學制劑、醫療服務和生物醫藥表現優異。本周（6 月27 日-7 月1 日）生物醫藥板塊上漲 2.06%，跑贏滬深300 指數0.42pct，跑贏創業板指數3.56pct，在30個中信一級行業中排名中游。本周中信醫藥子板塊中，化學制劑、醫療服務和生物醫藥漲幅較大，分別上漲4.66%、3.34%和2.06%。

 

    投資建議：

 

    近期觀點：醫藥板塊經過長時間調整后估值接近底部，近期受疫情穩定后邊際改善和部分政策預期向好的刺激呈現良好的反彈勢頭，從基本面出發，考慮到估值與業績增速匹配性，我們建議短期繼續建議三條思路，優選：

 

    一、醫療服務從疫情中恢復明顯，關注下半年業績修復邏輯。

 

    隨著疫情影響逐漸消退，患者需求修復明顯，醫療服務公司5-6 月份經營狀況均有所好轉，隨著疫情好轉及上半年患者積壓需求釋放，下半年醫療服務板塊業績增速有望快速修復。此外，下半年醫療服務公司業績貢獻占比較高，下半年增速修復下全年業績仍有望實現較快增長。

 

    推薦標的：愛爾眼科、海吉亞醫療、錦欣生殖、通策醫療、固生堂。

 

    二、流感疫苗接種量有望超預期，關注流感疫苗機會。

 

    22 年流感疫苗接種基本不再受新冠接種影響，為避免流感和新冠感疊加，流感接種政府支持力度大。南方流感較嚴重，接種提前，南方接種量有望創新高。

 

    相關標的：華蘭疫苗（流感疫苗銷售量憑借產能優勢，先發貨優勢以及兒童四價獨家劑型，有望實現快速增長）、金迪克、百克生物。

 

    三、后疫情復工復產，關注邊際改善帶來估值反彈。

 

    1、快速增長，業績持續向好，估值處于合理區間。

 

    1） 生命相關上游：鍵凱科技（PEG 衍生物）、諾唯贊（分子酶）、百普賽斯（重組蛋白試劑）。

 

    2） 疫苗：萬泰生物、智飛生物和康泰生物；

 

    3） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨獲批在即）2、 下行風險有限，靜待基本面催化。

 

    1） 血制品板塊（龍頭企業有望受益于多個省份漿站十四五規劃，漿量成長性進一步打開），相關標的：華蘭生物、派林生物、天壇生物和博雅生物；

 

    2） 藥店板塊（益豐藥房，一心堂、老百姓、大參林）、邁瑞醫療（短期政策擾動不改長期發展邏輯）；

 

    3） 民營服務龍頭：海吉亞醫療、錦欣生殖；

 

    4） 國內舌下脫敏龍頭我武生物；

 

    5） 國內藥用玻璃龍頭企業山東藥玻；

 

    6） 時代天使（本土隱形正畸龍頭）。

 

    中長期觀點：關注變化中的不變，尋找相對確定性的機會集采影響的持續擴大，投資概念股層面的機會則在于：集采得以成立的基礎是“多家企業供應相互可替代的品種，產能理論上是可以無限供應”。企業得以維持住產品概念股價格和利潤空間基礎是競爭格局，動態的優良競爭格局則在于持續開發產品和產品迭代的能力，這個是不變的。

 

    2022 開始啟動DRG/DIP 改革。 DRGs 作為一種支付手段，核心作用龍頭股是通過精細化醫保管理，在提升診療效率與質量和保障醫保的可持續上取得平衡，不能主動適應游戲規則的醫院將被淘汰，投資層面的機會則在于：優秀的民營醫療機構長期以來更關注成本管控，經營效率更高，更具具備競爭優勢。

 

    產業發展不變的大趨勢是：國內醫藥產業制造升級，競爭力不斷提升，在全球生產價值鏈中向上游遷移。

 

    上游原材料競爭力凸顯：

 

    1）生物“芯”-生命科學支持產業鏈：國產企業快速發展試劑質量達到國際領先水平，競爭力不斷提升，通過全球比較優勢進入到海外市場，國內則受益于國產替代邏輯，具備高成長性、發展潛力大。

 

    2）IVD 原料和耗材：新冠疫情打開全球IVD 原料和耗材生產供應鏈向國內轉移窗口。

 

    國際化進程加快：伴隨著中國企業關鍵技術的突破，不僅促使國內市場的國產化率正在加速，并且有部分優質企業已經具備和國際巨頭一競高下的實力。

 

    1、醫藥產業制造升級，競爭力不斷提升：

 

    上游：生命科學支持產業鏈， IVD 原料和耗材，相關標的：諾唯贊、義翹神州、百普賽斯、納微科技；

 

    高端醫療器械：內窺鏡和測序儀，相關標的：邁瑞醫療、海泰新光、開立醫療、澳華內鏡、南微醫學；華大智造（IPO 申請中）；醫療器械國際化布局，相關標的：邁瑞醫療；

 

    其他：鍵凱科技、山東藥玻。

 

    2、關注供給格局：血制品，相關標的：天壇生物、博雅生物和派林生物；脫敏制劑，相關標的：我武生物。

 

    3、差異化競爭的民營醫療服務板塊。眼科，愛爾眼科；牙科，通策醫療概念股；輔助生殖，錦欣生殖；腫瘤治療服務，海吉亞。

 

    4、藥店板塊。相關標的：益豐藥房、大參林、老百姓概念股和一心堂。

 

    5、老齡化與消費升級。

 

    二類疫苗，相關標的：智飛生物、萬泰生物和百克生物；隱形正畸，相關標的：時代天使；

 

    風險提示：政策風險，價格風險，業績不及預期風險，產品研發風險，擴張進度不及預期風險，醫療事故風險，境外新冠病毒疫情的不確定性，并購整合不及預期等風險。

 

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