增額終身壽概念股等產品貢獻增量，人身險保費收入預計呈邊際改善趨勢，新業務價值持續承壓。受去年同期“開門紅”+新舊重疾切換帶來的高基數影響，一季度上市險企人身險新單持續承壓，除人保和太保發力銀保渠道帶來大幅正增長外，其他險企新單保費均持續下滑，增速分別為人保（+35.9%）>太保（22.1%）>

 

    國壽（-1.5%）>新華（-6.8%） >平安（-14.9%），國壽和平安的新業務價值則分別下滑14.3%和33.7%（人保、太保、新華未披露NBV）。二季度起，各險企產品龍頭股策略重點圍繞財富管理和健康保障需求展開，紛紛發力增額終身壽等儲蓄類險種、并輔以“年金+萬能”產品銷售等，有效帶動業務回暖。其中，平安新推主力產品“盛世金越”自3 月上市后，二季度持續通過強力運作，有效貢獻業務增量，6 月起則重點推動少兒守護百分百（兩全附加重疾）產品銷售，以期強化業務平臺。國壽二季度加強“臻享傳家”增額終身壽產品附加萬能賬戶運作，5 月起又先后推出了愛意康悅醫療保險和尊享福、惠享福2 款重疾產品，持續推動健康險銷售。根據上市險企披露的最新原保費數據，1-5 月各公司壽險龍頭股保費累計同比增速為：人保（+20.3%）>太保（+5.1%）>新華（+5.0%）>

 

    國壽（-1.9%）>平安（-2.4%），平安、國壽、太保、新華的整體保費增速均呈現出邊際改善趨勢。但是，由于二季度主推的儲蓄類、年金類產品新業務價值率較低，高價值率的重疾產品銷售并不樂觀，新單回暖預計難以彌補NBV 負增長壓力，整體價值率或繼續下行。

 

    渠道轉型仍處于調整期，人力規模降幅有望進一步收窄。一季度末，平安個險人力規模為54 萬人，較年初-10.4%，凈脫落6 萬人；國壽個險銷售人力78萬人，較年初-4.9%，凈脫落4 萬人（太保、新華、人保未公布22Q1 人力數據）。我們維持此前在《保險行業2021 年報綜述及中期策略》中的判斷，認為從近年趨勢來看，各公司代理人規模在經過2020-2021 年的觸頂下滑后，2022年預計仍將持續下探，但下滑幅度會大幅收窄。隨著低質代理人的加速出清，各公司人力規模將逐步企穩，隊伍質態得以穩定、結構也會實現明顯優化，績優人群業績占比將進一步提高。如何穩定核心人群并提升產能，將是未來各保險公司重點發力的方向。

 

    車險保費持續回升，財險業務有望保持快速增長。（1）車險方面，一季度綜改影響已漸消，老三家車險保費均實現兩位數以上增長，增速分別為太保（11.8%）>人保（10.9%）>平安（10.4%）。3-4 月國內多地疫情散發，對車險新單和存量業務的續保帶來了一定的短期沖擊。5 月起各地疫情陸續得到有效控制，大幅緩解了對車險保費的負面影響，同時隨著國家各項汽車消費激勵政策（燃油車的購置稅減半、新能源車下鄉等）出臺，預計行業車險保費將實現修復性增長。綜合成本率方面，綜改后賠付率上升，費用率下降，但老三家COR 整體水平保持穩定。我們預計上半年老三家車險綜合成本率均有望維持在100%以下，結構較一季度保持穩定。（2）非車險方面，法人業務是決定能否實現承保盈利的最主要因素，二季度各公司均把非車險的理賠作為降賠減損的重要工作，以期實現承保盈利。整體來看，1-5 月老三家財險累計保費增速分別為：人保（+10.0%）>太保（+9.6%）>平安（+8.4%），預計上半年人保和太保財險保費將有望實現兩位數增長，平安維持高單位數增長。

 

    綜上影響，根據上市公司龍頭股已披露數據我們對各公司2022 年中期關鍵指標做簡要預測。1）原保費及同比增速：國壽（4423 億元，0.0%），平安（4284 億元，+1.4%），太保（2402 億元，+7.0%），新華（1051 億元，+4.5%），人保（3944億元，+14.6%）；2）NBV 及同比增速：國壽（254 億元，-15%），平安（197億元，-28%），太保（77 億元，-25%），新華（29 億元，-30%），人保（19 億元，-20%）；3）歸母凈利潤及同比增速：國壽龍頭股（394 億元，-3.7%），平安（631億元，+8.8%），太保（183 億元，+5.6%），新華（105 億元，-0.6%），人保（182億元，+7.9%）。當前各家公司PEV 估值為：0.61 (平安)、0.73（國壽）、0.45（太保）、0.39（新華）。建議關注順序為：中國人壽、中國平安、新華保險、中國財險H、中國太保。

 

    風險提示：2022 年中期業績不及預期、行業龍頭股持續低增長、疫情反復、權益市場動蕩

 

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