新發放貸款利率：各細項貸款新發利率均降至低位。2022 年6 月各項貸款新發放貸款利率均繼續環比下行，企業貸款利率至有數據以來的歷史低位，同時按揭貸款利率受LPR 下行影響有較大降幅，降至2017 年6 月以來低位。新發放總貸款、一般貸款（不含票據和按揭）、企業貸款、票據、按揭利率分別為4.41%、4.76%、4.16%、1.86%和4.62%，環比3 月變動-24bp、-22bp、-20bp、-54bp 和-87bp。

 

    　　企業貸款利率環比降20bp：預計主要由新發放企業貸款定價下行帶動。6 月中長期企業貸款占比較3 月保持穩定，可以判斷新發放企業貸款的定價有較大程度下移。

 

    　　一方面，5 月5 年期LPR 有15bp 的下行，直接帶動中長期企業貸款定價下移；另一方面從供需角度，二季度各地疫情有不同程度發散，企業的融資需求仍然維持在低位、4-5 月銀行新增貸款仍是較大比例的投向票據，供給相對充裕、需求相對較弱的背景下，預計銀行新發放的對公貸款利率仍是保持低位略降的趨勢。

 

    　　一般貸款（不含按揭和票據）利率環比下降22bp 拆解：預計主要還是利率因素拖累，零售信貸占比是提升的。企業貸款利率環比下降20bp、票據融資環比下降54bp，對一般貸款利率下行有所拖累。結構維度零售信貸占比環比是提升的，結構對利率是正向貢獻。

 

    　　總發放貸款利率環比下降24bp：降幅高于企業貸款利率，亦有按揭利率環比大幅下降的影響，6 月票據沖量因素有減弱。按揭利率環比下降了87bp，6 月新發放按揭貸款利率4.62%，已經是2017 年以來最低水平，降幅高于5 年期LPR 的降幅，一定程度反映出在實體經濟偏弱、同時爛尾樓事件發酵影響情緒下，居民貸款需求有一定走弱。6 月新增居民中長期貸款占比13.6%，較3 月有小幅回暖，結構因素相較3 月貢獻變化不大，但較往年同期30%左右的占比仍是明顯偏弱、亦反映出當前居民按揭需求相對偏弱。

 

    　　結構性貨幣政策繼續發力：推動我國信貸結構緩慢演變。央行積極完善結構性貨幣政策工具體系，發揮信貸政策的結構引導作用。配合經濟結構變遷和結構性貨幣工具，信貸結構逐步演變，更好促進實體經濟發展。制造業中長期貸款自2020 年6月以來持續保持 20%以上的高增速，比重從2010 年 17%趨勢性下行至 2020 年9%的勢頭得到遏制，22 年中占比9.4%。普惠小微貸款余額達22 萬億、從2019年占比總貸款7.6%上升至22 年上半年10.6%，房地產貸款則從2019 年占比29%下降到22 年上半年25.7%。綠色信貸同比增速持續走高，22 年中同比增40%，綠色信貸短期可以托底房地產貸款增速下滑帶來的資產缺口；中長期看，綠色資產可以作為結構優化調整的產業體系補充。

 

    　　下半年資產概念股增長和貸款定價：中小銀行確定性高。資產端的定價壓力，核心本質是由資產荒延伸引致的，因為真實有效信貸需求不足，而不得不通過票據沖量、價格戰等方式搶奪客戶以完成資產規模投放的目標。由此，衡量綜合貸款定價能力，還需回歸到銀行資產端的獲取能力，而在地產相關鏈條主體加杠桿力度減弱的背景下，城農商行真實信貸需求充足，板塊資產確定性最高，主要是區域和渠道優勢，以及渠道優勢基礎上的客群定位。

 

    　　投資建議：全年基本面確定性最強的還是區域布局較好的城商行板塊。從資產投放的維度看，今年的基建和制造業龍頭股強省的制造業投放的規模確定性會更強。從定價的維度看，服務中小企業的銀行，對客群的議價能力也會更強。考慮資產質量和估值因素，我們重點推薦江蘇銀行和寧波銀行；同時看好南京銀行、蘇州銀行和常熟銀行。

 

    　　風險提示事件：經濟龍頭股下滑超預期。

 

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