本周行情回顧：

 

    中信煤炭指數3380.84 點，上漲8.43%，跑贏滬深300 指數7.61pct，位列中信板塊漲跌幅榜第1 位。

 

    重點領域分析：

 

    動力煤：非電需求邊際改善，價格穩中探漲。本周冶金化工概念股等非電需求回暖，電煤補庫需求增多，煤價穩中探漲。截至本周五，秦皇島港Q5500 動力末煤平倉價主流報價1140 元/噸，周環比上漲5 元/噸。產地方面，大部分煤礦生產良好，供應維持高位，部分煤礦受暴雨影響臨時性停產，疊加部分區域疫情影響，車輛入礦拉運審查嚴格，產銷量有所回落；市場煤源依然偏緊，近期冶金化工等非電需求回暖，部分礦拉煤車增多，疊加電煤補庫需求增多，整體銷售龍頭股有所好轉，部分煤礦庫存壓力減緩，價格穩中探漲。港口方面，主產區市場受暴雨侵襲，部分煤礦生產和運輸受到影響，市場現貨資源偏緊，調出量持續下降，而華東地區連日高溫，沿海地區日耗水平居高不下，下游部分終端開始補庫，促使周內港口煤炭調入量維持高位。總體來看，北港庫存高位震蕩，環比有小幅下降。下游方面，盡管華南地區在臺風影響下降雨增加、氣溫回落，而長江流域一帶在副高的控制下氣溫繼續上行，部分地區企穩續創新高，居民用煤用電需求高企，推動電廠日耗維持高位，而電廠補庫持續進行，電廠庫存緩幅去化。整體而言，主產區煤價穩中小漲，受降雨影響，部分煤礦生產和發運受影響，部分長協占比少的中小電廠采購和補庫積極性提高，而冶金化工等非電及民用需求積極，疊加前期拉運需求陸續到港，促使港口錨地船舶數量增多，沿海煤炭市場活躍度有所提升，在成本和少量續期支撐下，貿易商挺價意愿增多，但目前保供力度不減，在高庫存壓力下，預計煤價漲幅有限。

 

    焦煤：終端成材需求是核心矛盾，焦煤市場主流暫穩運行。本周，下游焦企對原料煤適當補庫，但考慮到終端走勢不強，下游焦企采購多謹慎，本周山西主流煤礦競拍高價資源流拍情況增多，產地煤礦報價多穩為主。截至本周五，京唐港山西主焦報收2350 元/噸，周環比持平。產地方面，近期隨著中間貿易商進場采購，且焦鋼企業需求提升，煤礦出貨情況整體尚可，煤礦累庫情況有所好轉，部分開工有所回升。進口蒙煤方面，受疫情影響，蒙煤外運依舊停滯，口岸日通關車輛高至600 車左右，監管區庫存持續增加，貿易商心態稍有變化，多積極出貨為主，報價有所調整，蒙5 原煤主流報價維持1500 元/噸左右。據sxcoal數據，8.8-8.11 甘其毛都口岸日均通關589 車，周環比增加60 車。需求端，焦企利潤有所修復，開工繼續提升，但考慮終端需求仍不佳，多對后市持謹慎態度，對原料煤按需采購為主。后市來看，由近期隨著鋼材供需好轉，鋼材利潤恢復，鐵水產量將進一步回升，鋼廠對焦炭采購概念股、焦企對焦煤采購有所回升，從而帶動焦煤成交稍有轉暖，焦煤價格反彈高度取決于鋼材需求和去庫情況。當前焦煤核心矛盾在于“鋼材需求&鋼廠利潤”，未來重點關注能否出現以下傳到路徑：地產銷售回暖帶動拿地、新開工→鋼材需求明顯改善→鋼價上漲→鋼廠利潤擴張→主動補庫帶動焦煤價格上漲。

 

    焦炭：首輪提漲落地，需求仍為核心矛盾。本周，焦炭首輪提漲落地，提漲200-240 元/噸。供應端，本周落實首輪漲價之后焦企利潤得到有效改善，部分焦企已經開始盈利，提產積極性較高；因鋼廠開始陸續復產，疊加部分貿易商入市采購、分流貨源，助力焦企出貨順暢，庫存壓力減輕。需求端，成材價格走弱，終端消費表現低位運行，鋼廠利潤或將收縮，多數鋼廠以按需采購為主。綜合來看，隨著焦炭首輪提漲落地，焦企利潤有所修復，提產意愿進一步增強。但終端需求&鋼廠利潤仍為核心矛盾，成材價格走弱以及終端消費表現低位運行下，鋼廠利潤或將收縮，加之中間投機貿易商采購積極性開始回落，焦炭進一步探漲空間或有限，但考慮到原料端煤價穩中偏強運行，對焦價有較強支撐，部分焦企仍存看漲意愿，預計短期焦炭市場或穩中偏強運行。后期需持續關注運輸情況、焦炭庫存變化、焦炭供需情況、原料煤龍頭股價格走勢、焦鋼利潤、下游成材需求、鋼廠復產情況等對焦炭市場的影響。

 

    投資策略。考慮到煤企高利潤有望長期持續、高現金流背景下不斷提高分紅比例，煤炭板塊正在迎來業績&估值的戴維斯雙擊。強烈推薦煤炭轉型先鋒華陽股份。堅守核心資產，看好高長協占比、高分紅煤企的估值修復，重點推薦：中國神華、兗礦能源、陜西煤業龍頭股、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安環能、平煤股份。

 

    風險提示：國內產量釋放超預期，下游需求不及預期，上網電價大幅下調

 

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