MLF 縮量符合市場預期，MLF 和逆回購降息超市場預期，可能帶動LPR 定價下調，特別是5 年LPR 下調，有利于提振房地產概念股等需求，助力經濟修復。除去對利率變化引導，本次降息或意在傳遞流動性充裕、平穩預期，改善微觀主體對政策預期，提振對經濟修復的信心。

 

    政策超預期，關注銀行概念股的修復行情。市場對銀行股情緒過度悲觀，股價和估值已經隱含較為悲觀的預期，本次政策超預期，有利于促進經濟修復，提振信心。風險暴露越充分，絕對收益越確定，預期越悲觀，邊際修正的可能性越大。重申推薦優質區域銀行邏輯未變，積極推薦江蘇銀行龍頭股、常熟銀行、杭州銀行、南京銀行、成都銀行等，關注低估值銀行的投資價值。

 

    事件：8 月15 日，央行公告，開展4000 億元MLF 操作和20 億元公開市場逆回購操作， MLF 和逆回購中標利率分別為2.75%、2.0%，均較前次下降10 個基點。

 

    MLF 和逆回購利率下調，意在傳遞流動性將保持充裕、平穩的預期。

 

    此前市場對流動性政策預期轉向謹慎。在二季度貨幣政策執行報告后，市場對流動性相關政策理解更偏謹慎，且對本次MLF 續作的縮量已經有預期。本次MLF 續作縮量符合預期，降息顯著超市場預期，有利于市場。

 

    近期銀行間的利率水平持續下行，接近歷史低位，同業存款發行利率歷史低位，8 月國股行票據利率亦低位下降，銀行間流動性非常充裕、寬松。 MLF 縮量代表銀行對于MLF 需求下降， MLF 和逆回購利率此前均遠高于對應的市場利率品種，政策利率調降更多順應市場。對銀行間利率來說，信號意義強于實際影響，銀行間流動性或在低利率水平下相對充裕和平穩，不會收緊。

 

    MLF 調降后，等待LPR 或亦變化，意在改善房地產概念股等需求、提振信心MLF 調降，對應LPR 或將調降，1 年和 5 年LPR 均有調降的可能。從前期強調需求角度，5 年LPR 調降的預期或更強，降低按揭利率水平，有利于緩解房地產需求端壓力，這也是需求端擔憂的核心。關注后續5 年LPR 調整幅度。目前1 年期LPR3.7%，已經處于較低水平，亦有可能調降，幅度或較小。降息的意義或不僅僅是針對利率本身，更大的意義或提振微觀主體對政策信心和對經濟預期。

 

    按揭利率或持續承壓，但是當前銀行股的主要矛盾并非息差對于銀行來說，按揭利率今年的調降會在明年年初對貸款收益率產生一次性負面影響。一方面，當前銀行股的核心矛盾并非息差，而來自經濟預期和房地產趨勢，降息如果有利于改善房地產需求，穩定市場預期和提升信心，那么對銀行股投資是正面的影響。另一方面，后續存款利率也有進一步下降和調降的可能。貨幣基金利率持續走低，現金理財過渡期接近尾聲，存款壓力不斷緩解，前期存款定價調降的影響或在持續釋放，且按存款定價機制，存款利率亦有進一步調整的可能，這也符合去年以來通過傳導降低融資成本的政策取向。

 

    風險提示：房地產龍頭股違約風險大規模爆發；經濟大幅下行超預期。

 

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