引言：為何上游“造不出”，下游“飛不了”？

 

    　　2022 年，新冠疫情的爆發(fā)進入第三年，隨著經(jīng)濟壓力、病毒演化等客觀原因以及基礎(chǔ)免疫屏障搭建完畢等主觀原因的變化，海外地區(qū)當前疫情政策下，消費與出行需求復蘇，航空需求進入加速修復通道。與海外國家航空出行龍頭股需求的加速修復趨勢“背道而馳”，行業(yè)供給短期卻面臨下游“飛不了”，上游“造不出”的困境，潛在供給難以迅速釋放，出行市場出現(xiàn)明顯供需缺口。我們認為海外出行板塊供給與需求短期“背道而馳”背后的核心原因，主要來源于疫情后航空業(yè)與全市場有效勞動力的不足：一方面，航空業(yè)概念股勞動力不足機長數(shù)量結(jié)構(gòu)性失衡，航班保障能力受限；另一方面，制造業(yè)勞動力缺口明顯，疊加全球供應(yīng)鏈的紊亂，波音、空客產(chǎn)能龍頭股難以迅速釋放。

 

    　　溯源：勞動力供給不足來源何處？

 

    　　海外地區(qū)疫情政策下，接觸類限制政策逐步取消，海外出行板塊供給與需求短期呈現(xiàn)“背道而馳”，其背后的核心原因主要來源于疫情后航空業(yè)與全市場有效勞動力的不足，我們認為海外市場勞動力不足來源于三方面：1）“寬松防疫”≠“全面解決”，疫情爆發(fā)以來，全球主要面臨約6 次疫情反復的沖擊，當前時點海外主要國家累計確診人數(shù)占人口比重中樞水平已經(jīng)達到25%左右，疫情反復導致確診與隔離休假引致人力緊缺；2）死亡與后遺癥擠出人力，一方面感染致死人數(shù)較高，擠出約0.2%適齡勞動力，另一方面，類大流感時代，超額死亡擠出勞動力，第三，后遺癥頻發(fā)且數(shù)量大，擠出約1%勞動力；3）落地航空市場，有效勞動力不足，飛行小時數(shù)不足晉升受阻，機長數(shù)量疫后下滑，勞動力供給結(jié)構(gòu)性失衡。

 

    　　海外地區(qū)“寬松防疫”如何影響需求？——順勢而至“寬松防疫”如何影響需求？——修復順勢而至，區(qū)域結(jié)構(gòu)分化，因私領(lǐng)先公商務(wù)。1）整體看：需求修復順勢而至，全球范圍航空出行需求恢復超過七成，即將九成，需求隨疫情反復起起伏伏，螺旋式向上修復；2）區(qū)域差異明顯：區(qū)域間修復進度有所分化，北美＞拉美＞歐洲＞中東＞亞太，低成本領(lǐng)先全服務(wù)；3）境內(nèi)領(lǐng)先境外：國內(nèi)恢復八成、國際恢復六五成，短途領(lǐng)先長途；4）需求結(jié)構(gòu)分化：因私領(lǐng)先公商務(wù)，報復性消費趨勢明顯，且高端消費率先復蘇，修復斜率更陡且更具韌性。

 

    　　落地投資：一分清醒一分醉，醞釀周期機遇

 

    　　追本溯源，航空股的超額收益以業(yè)績改善為根本驅(qū)動，賺的始終是供需扭轉(zhuǎn)大幅釋放盈利彈性的錢。18 年初以來，歷經(jīng)中美貿(mào)易摩擦、宏觀經(jīng)濟降檔以及新冠疫情沖擊，供需、油匯等多重因素接連邊際惡化，股價持續(xù)下行，長期底部徘徊，積蓄向上動能。新冠疫情后航空業(yè)流動性風險全產(chǎn)業(yè)鏈蔓延，疊加全球供應(yīng)鏈扭曲，出現(xiàn)上游制造商“造不出”、下游航司與租賃商“買不起”、下游航司“飛不了”的局面，使得國內(nèi)航空市場在十年中迎來了首次供給端的確定性收緊。疫苗與特效藥龍頭股全球范圍推廣，助力行業(yè)概念股需求邁入恢復的快車道。參考海外市場，需求恢復領(lǐng)先產(chǎn)能爬坡，航司盈利快速修復，疫情后航空業(yè)的供需錯配將逐步顯現(xiàn)，新一輪周期已經(jīng)處于醞釀階段，隨著國際需求回暖，航空股概念股有望迎來波瀾壯闊的周期機遇。

 

    　　風險提示

 

    　　1、海外與國內(nèi)疫情大規(guī)模爆發(fā)；

 

    　　2、油價與匯率大幅波動風險。

 

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