鹵味行業：源自夏商，兵分兩路。我國鹵味行業起源已久，最早可追溯到夏商時期，主要包含餐桌鹵味概念股和休閑鹵味。目前餐桌鹵味發展階段約落后休閑鹵味10 年左右。整體來看，鹵味行業兼具大眾品、食品及快消品屬性，具備品牌偏好、成癮性和消費即時性。目前鹵味形式越來越多元化，出現了預制、鮮鹵、短保、中保等多種形式的產品。對比休閑鹵味，餐桌鹵味競爭格局分散，CR5 僅4.10%，未來龍頭有望收割更多市場份額。總結鹵味企業的發展模式，我們將鹵味企業的發展路徑總結為從0→1→10→100 的過程。目前，紫燕和絕味已經開始布局泛鹵味賽道，進入了從10 到100 的發展進程，而休閑鹵味和餐桌鹵味賽道的絕大多數企業仍處于1 到10 的進程中。

 

    　　餐桌鹵味：供需雙振，格局分散。從產品、品牌和渠道三個基本要素來看，休閑鹵味企業以渠道可觸達性為核心競爭力，而餐桌鹵味企業主要競爭力在于產品和品牌力。需求端，餐桌鹵味復購率更高且更加剛性，品牌趨于集中化，同時代餐屬性使其消費人群更具有拓展潛力，在渠道下沉方面也具有更深厚的消費基礎。供給端，餐桌鹵味呈現更強的地域性，供應鏈優化、冷鏈布局、線上電商發展均加速供給提升。由于目前行業內仍以小作坊為主要生產方式，我們梳理了主要餐桌鹵味企業的門店情況，總結來看，門店端集中度提升趨勢確定，地域擴張發展方向明確，外賣賦能是未來趨勢，整體行業分化趨勢正盛。在行業集中度逐步提升之下，龍頭企業在采購、供應鏈及前端門店銷售環節均具有較高的壁壘。

 

    　　就連鎖模式而言，我們認為從標準化程度、區域拓展和開店速度3 個維度來看，餐桌鹵味均與加盟模式更加適配。

 

    　　主要企業：紫燕雙大單品，廖記借力絕味。目前我國餐桌鹵味行業格局分散，頭部企業主要有紫燕食品、廖記棒棒雞、鹵江南等。紫燕依靠“紫燕百味雞+夫妻肺片”雙大單品模式成功成為餐桌鹵味龍頭，從用料、工藝、售賣等環節筑高壁壘，產能布局以新帶舊，新建大型生產基地滿足未來擴張。兩級經銷網絡以內生為主，執行力強且穩定，助力紫燕快速布店。截至2022 年8 月1 日，紫燕全國門店約5839 家，集中分布在華東、華中及川渝地區，長遠看門店數量還有上升空間，同時紫燕已布局泛鹵味+堂食試點，并切入預制菜賽道，助力長遠發展。

 

    　　廖記起源于西南，門店已拓展至30 省份。商圈五代店定位高勢能，操作后移減少門店人力成本，提高標準化程度。公司開放加盟后拓店速度快速提升，目前門店已破800 家。絕味入局后，將借助其對供應鏈、原材料龍頭股、配送、產能和單店模型等維度進行賦能，未來有望更快打開市場，進行全國化擴張。

 

    　　投資建議：餐桌鹵味市場龍頭股空間較大，品牌集中度低，紫燕作為餐桌鹵味賽道的細分龍頭，競爭優勢明顯。公司目前已經形成完善的產能布局和供應鏈網絡建設，預計未來將持續憑借兩級經銷網絡加快全國擴張進程。而廖記借力絕味體系，產能和供應鏈無虞，全國化招商進程加速。絕味食品已經布局餐桌鹵味，投資了鹵江南、廖記棒棒雞等餐桌鹵味，美食生態戰略穩步推進，未來有望獲得更多投資收益，并與公司產生協同效應。重點推薦絕味食品概念股，關注上市后的紫燕食品。

 

    　　風險提示：行業競爭加劇、渠道管理風險、區域擴張不及預期、成本上行超預期、疫情影響超預期。

 

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