事件描述

 

    8 月22 日，中國人民銀行龍頭股授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1 年期LPR 報(bào)價(jià)下降5BP 至3.65%，5 年期LPR 報(bào)價(jià)下降15BP 至4.30%。

 

    事件評論

 

    市場對降息已有預(yù)判，目標(biāo)是拉動實(shí)體經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)概念股需求。8 月15 日，央行下調(diào)中期借貸便利（MLF）10BP 時(shí)，市場已經(jīng)對8 月LPR 下調(diào)有所預(yù)判。今年以來LPR 已歷經(jīng)1月和5 月兩次下調(diào)，其中 5 月5 年期LPR 報(bào)價(jià)大幅下降15BP，主要為拉動房地產(chǎn)需求。從6 月數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)銷售有所回暖，但7 月以來再度二次探底，延續(xù)低迷狀態(tài)。

 

    7 月社融&信貸數(shù)據(jù)也明顯回落，反映實(shí)體融資需求依然比較疲弱。7 月以來，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱，PMI 等領(lǐng)先指標(biāo)也反映出內(nèi)生需求明顯不足。房地產(chǎn)方面，受部分風(fēng)險(xiǎn)房企的項(xiàng)目停工事件影響，房貸需求延續(xù)低迷，7 月銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)反映。此次較強(qiáng)力度的5 年期LPR降息，一方面有望進(jìn)一步激發(fā)實(shí)體融資需求，另一方面也意味著住房貸款利率繼續(xù)下降，此前銀保監(jiān)會已允許住房貸款利率突破LPR 下限20BP（自2019 年以來不允許突破），全國多地也陸續(xù)放寬限購限售，政策寬松力度提升，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)銷售有望企穩(wěn)。

 

    凈息差預(yù)計(jì)將繼續(xù)收窄，但不是銀行基本面的核心矛盾。1）國有大行主要以大型基建項(xiàng)目信貸投放為主，LPR 下調(diào)+項(xiàng)目本身利率低，將影響貸款收益率，凈息差預(yù)計(jì)承壓。不過，受益于存款定價(jià)機(jī)制改革，如果負(fù)債端成本率未來能降低，將緩和凈息差下行壓力。

 

    2）股份行今年由于零售貸款投放低迷，凈息差明顯收窄，招商銀行龍頭股上半年凈息差環(huán)比一季度下降7BP，平安銀行下降4BP。展望后市，預(yù)計(jì)股份行的凈息差仍將面臨進(jìn)一步下行壓力，不過預(yù)計(jì)下行幅度將趨緩，得益于下半年零售貸款的復(fù)蘇，以及自身對資產(chǎn)定價(jià)水平的嚴(yán)格管控。3）城、農(nóng)商行利息凈收入占比高，凈息差對總收入增速的影響彈性更明顯。不過，城、農(nóng)商行的凈息差走勢有所分化，例如農(nóng)商行龍頭常熟銀行對資產(chǎn)端的定價(jià)管理非常嚴(yán)格，受益于小微貸款占比高，保持貸款收益率優(yōu)勢，上半年凈息差環(huán)比一季度持平，預(yù)計(jì)全年凈息差將保持韌性。雖然下半年銀行業(yè)整體凈息差預(yù)計(jì)繼續(xù)收窄，但當(dāng)前核心矛盾是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等問題，凈息差并不是基本面核心矛盾。

 

    投資建議：銀行股估值調(diào)整充分，政策加碼利于經(jīng)濟(jì)修復(fù)和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解，重點(diǎn)推薦常熟銀行、寧波銀行。7 月以來，銀行股估值進(jìn)一步回調(diào)，隱含對經(jīng)濟(jì)增長的悲觀預(yù)期。此次降息有望改善市場預(yù)期，同時(shí)住房貸款利率的下降，疊加其他相關(guān)的放松限購限售、化解風(fēng)險(xiǎn)房地產(chǎn)項(xiàng)目的政策，有利于房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解。個股方面，部分優(yōu)質(zhì)銀行股的業(yè)績穩(wěn)定，受市場情緒影響估值大幅調(diào)整后存在布局機(jī)會，重點(diǎn)推薦常熟銀行&寧波銀行。常熟銀行上半年貸款投放迅猛，雖然二季度疫情短期制約異地展業(yè)，但隨著疫情好轉(zhuǎn)，常熟銀行充分受益，小微貸款重新加速增長，更重要的是凈息差穩(wěn)定、不良率維持優(yōu)異。寧波銀行近期估值調(diào)整充分，下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，零售信貸龍頭股回暖，資產(chǎn)質(zhì)量一如既往優(yōu)異，不存在房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)壓力，同時(shí)零售資產(chǎn)質(zhì)量也將隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)而改善。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    1、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，資產(chǎn)質(zhì)量惡化；

 

    2、貸款利率降低，凈息差快速收窄。

 

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