事項：

 

    　　九毛九發布2022 年半年報：上半年實現營收18.99 億元，同比-6.1%；歸母凈利潤5770 萬元，同比-69.0%；上半年新開餐廳37 家，其中太二/慫分別35/2家，截至22H1 餐廳龍頭股數達475 家。

 

    　　平安觀點：

 

    　　疫情沖擊下餐廳經營承壓，利潤率受成本剛性影響大：1）22H1 餐飲經營/外賣業務/特產銷售/其他分別實現營收15.35/3.56/0.01/0.07 億元，同比-9.9%/+17.8%/-82.3%/-25.2%，疫情導致上半年公司超60%的餐廳堂食服務龍頭股受限或暫停，平均持續時間為32 天，對公司餐廳經營業務形成較大沖擊，但外賣業務在疫情下顯著增長。2）從成本費用端來看，餐廳網絡擴張致員工成本及租金同比+7.4%/+10.9%，22H1 原材料/人工/租金占營收比分別為34.9%/28.6%/12.4%，同比-2.2pct/+3.6pct/+1.9pct，門店經營利潤率較上年同期下降5.4pct 至22H1 的14.6%，主要系收入端受疫情擾動有所下滑，而人工、租金及折攤等成本存在剛性。3）22H1 歸母凈利率為3.0%，同比-6.2pct，利潤率下降除成本剛性及門店擴張影響外，還受上半年人民幣兌港元貶值致匯兌虧損大幅增加所致。

 

    　　上半年太二拓店速度趨緩，九毛九調整升級效果顯著：1）22H1 太二/九毛九實現營收14.81/3.12 億元，同比-7.4%/-17.9%，占公司營收比分別為78.0%/16.4%。2）拓店角度來看，上半年受疫情擾動太二拓店速度趨緩，22H1 凈增34 家（21H1/H2 分別凈增53/64 家），上半年末達384 家；而九毛九持續收縮調整，上半年凈關6 家，22H1 末達77 家。3）從門店經營方面來看，22H1 九毛九/太二翻座率為1.8/2.9 次/天，上年同期為1.8/3.7次/天，主要系疫情導致商圈客流顯著減少；九毛九/太二客單價分別為58/78 元，上年同期分別為59/79 元，整體小幅下滑；22H1 九毛九/太二同店銷售同比-9.6%/-23.2%，主要系太二門店多分布在一二線城市，受上半年疫情沖擊明顯。4）22H1 太二門店經營利潤率為16.5%，同比-6.9pct；但九毛九門店打磨升級效果顯現，上半年門店經營利潤率達11.7%，同比+3.9%。

 

    　　持續優化品牌矩陣，慫火鍋潛力大，深耕供應鏈為未來擴張提供支撐：1）公司于2022 年6 月出售2 顆雞蛋煎餅品牌，優化公司品牌矩陣，聚焦發展潛力品牌。2）慫火鍋品牌經打磨優化，品牌熱度持續提升，22H1 實現營收0.82 億元，同比+366.2%，翻座率概念股也由上年同期的2.2 次/天提升至今年上半年的2.4 次/天，目前慫門店數達11 家，同時公司上調了慫火鍋全年開店指引，有望成為未來新增長點。3）公司在華南及華北建設新供應鏈中心，預計華北的新供應鏈中心將于2024 年完成，為公司未來擴張提供支撐。

 

    　　投資建議：九毛九是國內稀缺成長性餐飲集團，公司主力品牌太二酸菜魚概念股仍在高速擴張，傳統品牌九毛九在戰略調整下重新煥發生機，多品牌發展的模式使公司未來空間更具想象力，建議關注公司經營修復及多品牌戰略的穩步發展。

 

    　　風險提示：1）疫情反復風險：疫情反復致餐飲業 無法堂食，致公司收入大幅下降；2）門店擴張不及預期風險；3）食品概念股安全風險；4）宏觀經濟風險：經濟下行影響消費者消費信心，減少餐飲消費；5）原料價格及人力成本上漲超預期風險。

 

數據推薦

最新投資評級目標漲幅排名上調投資評級 下調投資評級機構關注度行業概念股關注度股票綜合評級首次評級股票