行業核心觀點：

 

    　　受居民收入水平提升、媒體龍頭股與品牌商對下游消費市場教育以及悅己消費觀念的影響，中國培育鉆石市場龍頭股蓬勃發展。目前我國培育鉆滲透率仍然較低，2021 年僅6.7%，預計到2025 年，中國培育鉆石首飾消費額將達到15 億美元，2022-2025 年CAGR 為 26.91%，滲透率有望提升至17%。

 

    　　目前產業鏈上游呈現集群化，已有大型毛坯鉆生產商上市，看好產能擴張、技術迭代推動產品升級龍頭股的上游培育鉆石生產商；產業鏈下游零售市場龍頭股布局相對歐美遲緩，目前仍處于起步階段，近兩年國內也陸續有小白光、豫園、曼卡龍、潮宏基等珠寶品牌試水培育鉆市場，隨著未來多方對中國消費者龍頭股的宣傳教育，蛋糕做大的同時，布局培育鉆的品牌商有望受益，看好具備品牌、渠道、營銷等優勢的珠寶龍頭企業。

 

    　　投資要點：

 

    　　培育鉆石介紹：實驗室里的“真”鉆石，性質與天然鉆一致。培育鉆石誕生于實驗室，在物理、化學、光學性質上與天然鉆石完全一致，目前生產方法主要有高溫高壓法（HTHP）和化學氣相沉積法（CVD）兩種。

 

    　　產業鏈：中印美三國分別主導上中下游。1）上游毛坯鉆生產：中國是世界最大的培育鉆石生產國，培育鉆毛坯總產量占比為42%，印度、美國合計占比35%，其余地區產量占比約為23%。上游毛坯培育鉆生產商的毛利率多為50%以上。2）中游切割加工：印度占據全球鉆石切磨加工超過90%的市場份額，勞動密集度高，利潤率低，毛利率約為10%。

 

    　　3）下游零售：美國是培育鉆石的主要消費區，占據全球培育鉆石零售市場的80%，中國占10%。下游培育鉆零售商毛利率約40%。

 

    　　需求端：多因素驅動需求，未來培育鉆石終端市場有望快速增長。1）培育鉆具備高性價比：培育鉆石價格僅為天然鉆石的三分之一，憑借高性價比吸引價格敏感用戶。且未來隨著技術升級迭代和生產規模提升，價格有望進一步下探。2）多方教育引導下消費者認可度提高：據貝恩和正點財經的數據，2021 年中國培育鉆石滲透率為6.7%，低于美國（12.3%）和全球（8.0%）。目前不少珠寶商紛紛搶先推出培育鉆石，主動對消費者進行引導和教育，消費者對于培育鉆石的認可度逐步提高，未來培育鉆石滲透率有望進一步提升。3）悅己消費帶來更高頻次消費：

 

    　　顏值時代下，鉆石首飾概念股的日常化應用將產生更高的購買頻次，而培育鉆石憑借高性價比有望贏得更廣闊的市場。綜合以上因素，我們預計到2025 年，中國培育鉆石首飾消費額將達到15 億美元，2022-2025 年CAGR為26.91%，培育鉆石滲透率有望提升至17%。

 

    　　供給端：天然鉆石供給收緊利好培育鉆石實現替代，頭部培育鉆石企業具備先發優勢。1）天然鉆石供給收緊有助于培育鉆石實現替代：目前全球天然鉆石生產國主要為俄羅斯、澳大利亞和剛果等，受地緣政治、ESG 評價標準、礦產采探等因素影響，天然鉆石市場龍頭股在中長期內都將面臨供應缺口，而培育鉆石的供給隨著技術升級、產能擴張等因素不斷提升，未來有望實現部分替代。2）當前競爭程度較小，具備規模、技術、渠道等優勢的頭部企業有望搶占先機：目前我國培育鉆石市場正處于初步發展階段，行業競爭程度相對較小，上游生產商呈現集群化，河南省培育鉆石產能約占全國的80%。2021 年，黃河旋風、中兵紅箭、力量鉆石三家公司的鉆石原石產值合計占比已達75.11%。另外，下游珠寶企業亦紛紛入局培育鉆石賽道，具備規模、技術、渠道等優勢的頭部企業有望搶占先機。3）受技術、設備、廠商決策等因素制約，培育鉆石擴產存在難點：①技術：CVD 技術由國外領先玩家壟斷專利，我國工藝積淀處于劣勢；HTHP 技術中國領先，工藝需不斷升級迭代。②設備：上游壓機設備供給緊張，短期內培育鉆石產能擴張受限。未來合成壓機大型化是行業趨勢，設備升級能有效提升單次產量。③廠商生產決策：廠商會根據不同克拉鉆石的市場價差、產量、利潤、不同用途動態決定生產策略。

 

    　　風險因素：培育鉆石價格波動風險、培育鉆石推動不及預期風險、行業競爭加劇風險。

 

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