公司發布2022 年中報，逆勢表現符合預期。1）22H1 歸母凈利潤雙位數高增長。22H1營收13.1 億元，同比增長8.6%，歸母凈利潤2.95 億元，同比增長20.2%，扣非歸母凈利潤2.65 億元，同比增長18.3%。2）22Q2 淡季逆勢表現好于行業。22Q2 營收5.0 億元，同比下滑14.3%，歸母凈利潤0.82 億元，同比下滑13.4%，扣非歸母凈利潤0.64 億元，同比下滑19.2%。在高線城市概念股疫情影響下，單季度表現已顯著好于行業，符合預期！

 

    “衣中茅臺”盈利能力強勁，新零售布局成果顯現。1）強品牌力奠定穩定高毛利，合理控費提升盈利空間。22H1 綜合毛利率75.5%，同比略降0.8pct，銷售費用率大幅改善2.7pct，表明剛性費用較少，帶動凈利率同比提升2.2pct 至22.5%。2）線上渠道超高增速、毛利大增，線下渠道延續凈開店。22H1 直營/加盟/線上營收9.5/2.8/0.84 億元，同比持平/+38%/+48%，線下毛利率較為穩定，線上毛利率同比大增6.7pct 至58.9%。

 

    22H1 末線下總門店數1125 家（凈增25 家），其中直營店544 家（凈增12 家）、加盟店581 家（凈增13 家）；線上進一步布局抖音、淘寶平臺，構建“線上+線下”全渠道。

 

    資產表現優秀，存貨周轉加強，現金流充沛。1）庫存管理效率提升，存貨結構優化。22H1末存貨6.4 億元，環比22Q1 末不增反降，當前年化存貨周轉天數優化保持363 天，其中1 年以內/1-2 年庫存占比60%/23%，實際為極具消化能力的貨盤，且存貨跌價計提謹慎。

 

    2）凈現比進一步擴大，賬上資金實力雄厚。22H1 經營現金流凈額5.2 億元，凈現比從21 全年1.44 提升至1.75，經營質量出色。期末公司賬上資金（貨幣資金+交易性金融資產+結構性存款+大額定期存單）近28 億元，奠定抗風險能力及未來擴張潛力。

 

    8 月攜手蘇繡傳人，下半年期待高爾夫系列獨立門店推出。8 月23 日比音勒芬與非遺蘇繡傳承人張雪在蘇州簽約戰略合作，并現場推出比音勒芬x 故宮宮廷文化22 秋季聯名系列蘇繡特別設計款，為“姑蘇繡郎”張雪親手制作的虎年《瑞虎佑福》和兔年《玉兔朝元》

 

    特別繡品概念股，千年東方美學驚艷全場。此外，22 下半年比音勒芬高爾夫系列獨立門店也將正式推出，以杰出產品力和差異化設計，持續打開客群邊界、店效上限、開店空間。

 

    中國輕奢服裝概念股領軍品牌，長期受益文化自信與國貨崛起，維持“買入”評級。運動服飾消費需求分層化，公司精準捕獲對運動品牌升級訴求最強的高端客群，致力于打造高端運動休閑服飾第一聯想品牌，不斷拓寬消費客群與穿著場景。我們看好公司正處于強勢的品牌上升階段，品牌價值構筑長期護城河，維持22-24 年盈利預測，預計22-24 年歸母凈利潤8.1/10.0/12.3 億元，對應PE 為15/12/10 倍，維持“買入”評級。

 

    風險提示：若新型冠狀病毒感染肺炎疫情持續時間長，零售不及預期。

 

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