事件概要

 

    　　公司發布2022 年半年度報告，上半年累計實現營業收入44.44 億元，同比增長2.73%；歸母凈利潤7.24 億元，同比減少8.46%；扣非歸母凈利潤6.36 億元，同比下降14.81%；基本每股收益為0.76 元，同比降低8.43%。

 

    　　投資要點

 

    　　疫情拖累Q2 業績，套系化、改善型及新興品類發展較好：收入端，上半年公司營收總計44.44 億元，同比低個位數增長2.73%，在地產低迷的背景下，還主受Q2疫情影響拖累，22Q1 收入為20.86 億元/+9.32%，而22Q2 單季度收入23.58 億元，同比下滑2.47%。華東地區21H1、22H1 分別貢獻總收入的47.5%、49.24%，是公司的核心市場，在收入承壓的情況下，仍然取得主營業務6.48%的增長，反映了公司在核心區域經營多年的牢固基礎；而受到物流不暢、房地產低迷影響較多的華北、東北、西南地區，收入同比下滑0.74%、15.06%、8.52%至4.54、1.95、2.91 億元。

 

    　　拆分到品類，1）傳統品類中，廚房大電增長乏力，油煙機概念股、燃氣灶、消毒柜22H1累計收入分別為20.74、10.57、1.97 億元，僅有燃氣灶同比略增1.16%，油煙機和消毒柜分別同比下滑0.81%和17.60%，生活環境改善型家電表現更優，凈水器、熱水器各自取得收入0.27 億元/+11.68%、0.85 億元/+74.82%；2）新興品類中，洗碗機、集成灶、蒸烤機上半年收入分別同比增長44.46%、1.24%、8.59%至2.47、1.45、4.46 億元，根據奧維數據，我國洗碗機滲透加快，2022 年1-5 月配置率26.5%/+9.6pct，一體機配置率2.8%/+0.7pct，加上近年來廚房大電集成化趨勢明顯，蒸烤一體機優勢顯著——22H1取得營收3.58 億元，高雙位數同比增長36.69%，而單體蒸箱和烤箱收入僅0.48 億元、0.39 億元，分別同比-40.84%、-41.55%。

 

    　　原料價格抬升致使核心品類盈利承壓，堅持布局渠道鞏固市場份額：毛利端，由于原材料價格上漲致使營業成本抬升12.34%，公司H1 整體毛利率為49.6%，較21H1下降了4.31pct，在收入結構中占據主要的油煙機（46.68%）和燃氣灶（23.79%）毛利率分別為50.61%、54.40%，同比跌落7.59pct 和6.24pct，對應營業成本各自抬升17.20%和17.22%，受營業成本上升的影響超過整體情況。

 

    　　費用端，2022 年上半年不斷推進在集成灶等新品類的布局，研發費用1.69 億元/+18.08%，研發費率3.81%，同比提升0.5pct，報告期間共申請專利754 項，其中發明專利223 項，參與標準制訂12 項，其中主導制定5 項；線下消費市場承壓的情況下依然保持對營銷的投入并提升投入效率，加強渠道網絡的建設、鞏固市場份額，22H1 公司銷售費用11.85 億元/+1.80%，銷售費率26.66%/-0.24pct，截至報告期末，根據奧維數據，公司的油煙機、燃氣灶和嵌入式一體機在線下以31.7%、30.1%、35.7%的份額位居第一，線上推出廚電套餐、煙灶套餐的打法也取得了31.7%、33.9%份額的好成績而處于首位。強化管理隊伍建設和市場戰略的規劃、施行股權激勵穩固核心人才，管理費率較去年同期提高0.66pct 至4.13%。

 

    　　周轉及營運角度，較去年H1，公司存貨及應收賬款周轉天數增加3.13 天、24.04　　天，應付賬款周轉天數減少3.25 天，整體周轉速度放緩，經營活動現金流量凈額3.23 億元，受原材料價格上漲影響同比下降55.79%。

 

    　　投資建議：老板電器概念股四十多年深耕廚熱領域，在尤以煙灶為主的品類市場具有很強的品牌聲譽和穩定的銷售網絡，近年來一方面推出套系化產品和蒸烤一體機迎合廚房需求的主流趨勢，另一方面布局集成灶、洗碗機等新興品類，在上半年疫情擾動和地產萎靡的背景下穩步增長，龍頭地位鞏固。我們預測公司2022-2024 年每股收益分別為2.15、2.53、2.88 元，市盈率依次為11.7、9.9、8.7 倍，維持“增持-A”建議。

 

    　　風險提示：市場競爭加劇；原材料成本上漲超預期；新興品類研發概念股和滲透效率不理想，地產政策風險

 

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