報復性反彈后有所回調，納斯達克生物科技企穩本周醫藥生物下跌3.1%，位列一級行業漲幅第7 位，跑贏萬得全A 1.1 pct，指數連續三周上漲后小幅回調，年初至今行業指數下跌24%。三級行業CXO及中藥漲幅居前，其余10 個細分子行業均有不同幅度回調，醫院及醫療耗材跌幅較大，分別為11.2%、12.7%，主要受到地方省份首次將消費類角膜塑形鏡納入集采事件影響，引發終端醫藥及相關耗材公司大幅下跌所致。生物科技板塊方面，納斯達克生科指數大幅上漲6.8%，國內及香港兩地回調，下跌幅度分別為4.3%、5.4%。估值方面，10 月31 日醫藥生物PE-TTM（剔除負值）為23.4X， PB 3.01X，估值水平在2 倍標準差下限附近，相對萬得全A(剔除金融、石化)PE、PB 估值溢價有所上升，分別為0.82、1.29。

 

      行業動態：STRIDE 雙免疫療法獲批肝癌一線阿斯利康STRIDE 雙免疫療法（PD-L1/CTLA-4）獲批肝癌一線，這是首個獲批用于肝癌一線的雙免疫聯合療法。STRIDE 聯合用藥方案將死亡風險降低了 22%，超過30%病人總生存率超過3 年。我們近期推出肝病深度報告指出肝癌治療步入免疫聯合療法黃金時期，肝癌市場也有望大幅擴容，2020 年5 月羅氏T+A 免疫聯合療法獲批肝癌一線標志著肝癌正式進入免疫治療時代，近期雙免疫療法也獲批一線，隨著新型療法不斷落地上市，肝癌生存率有望逐步改善，肝癌市場將迎來免疫療法驅動的二次擴容。

 

      投資建議

 

      近期國內醫藥生物大幅反彈，我們看好后續行情有望持續。我們關注到外圍生物科技板塊出現明顯企穩跡象，雖然當前外圍市場仍處于利率上行期，但納斯達克生物科技自8 月中旬調整以來已經出現企穩走勢，恒生生物科技方面，在恒生指數單邊大幅下跌行情下，恒生生科自10 月中旬以來跑出了17%的相對收益和5.4%的絕對收益，連續15 個月單邊下跌的趨勢有所趨緩，進入四季度創新藥國談催化下，我們判斷生物科技板塊大概率能獲得正的相對收益，建議積極關注。

 

      中長期選股邏輯需要緊密把握醫藥生物產業全面升級，步入高質量發展的產業趨勢，我們跟蹤藥品制造業全產業鏈各環節相關行業變化，梳理三大投資主線，建議關注前沿科技創新、Pharma 轉型創新、底層工藝創新。

 

      1、前沿科技創新主線：前沿技術平臺價值，建議關注布局ADC、雙抗及mRNA三大技術平臺公司潛在投資機會。

 

      2、Pharma 轉型創新：看好存量業務市占率提升保障持續穩定現金流業務，創新差異化競爭策略個股。

 

      3、底層工藝創新主線：TO B 端隱形冠軍，建議關注生物藥產業鏈上游高端 分析儀器、試劑及耗材等細分領域個股機會。