中化國際(600500)點評報告：11 月16 日，公司發布《關于全資子公司出售資產的公告》：公司全資子公司中化國際（新加坡）有限公司（SINOCHEM INTERNATIONAL(OVERSEAS) PTE LTD，以下簡稱“中化新”）擬以非公開協議轉讓方式向海南天然橡膠產業集團股份有限公司（以下簡稱“海南橡膠”）轉讓持有的Halcyon Agri Corporation Limited （ 以下簡稱“ 合盛公司”）574,204,299 股普通股，標的資產的交易價格確定為180,874,354.19 美元。中化新擬以0.315 美元/股的對價以現金方式向海南橡膠出售所持有的合盛公司36.00%的股份。上述出售完成后，中化新持有合盛公司的股份比例將為29.2%。本次交易完成后，公司合并報表范圍發生變化，合盛公司不再作為合并報表范圍內子公司。

 

      投資要點:

 

      公司天然橡膠業務營收規模大，與海南橡膠交易有望實現雙贏合盛公司為新加坡上市公司，成立于2010 年，注冊資本為9.53 億新加坡元，主要從事種植、加工、行銷和出口天然膠等業務。公司于2016 年8 月22 日完成對合盛公司股權的收購，持有其54.99%的股權。公司天然橡膠業務覆蓋天然橡膠從種植、生產加工到貿易分銷的全產業鏈，全球市場份額已超過12%，處于全球領先地位。天然橡膠業務為公司貢獻較大的營收規模，但受天然橡膠行情長期低迷、疫情等多重因素影響，公司天然橡膠業務經營承壓�？傮w而言，公司天然橡膠業務具有完整產業鏈配備及較大的市場份額和規模效應，在天然橡膠領域擁有較高的市場地位和綜合實力，但不符合公司聚焦化工新材料產業的核心戰略方向，與現有產業鏈缺少協同效應，較大的營收規模導致公司主業不清晰，也加大了公司的經營管理壓力，交易后將有利于公司匯集資源并進一步投入到化工新材料產業。對交易對方而言，本次交易完成后，海南橡膠將迅速獲取天然橡膠及乳膠的海外加工產能，有助于進一步提升天然橡膠國際市場話語權及影響力；同時，海南橡膠將獲得合盛公司下游客戶資源，并利用合盛公司歐美貿易網絡進一步切入全球天然橡膠貿易，擴大天然橡膠貿易業務規模。此外，海南橡膠將獲得合盛公司在喀麥隆、科特迪瓦等天然橡膠新興產區的天然橡膠種植園，加強國際化種植資源布局。

 

      天然橡膠出表，公司進一步聚焦化工新材料

 

      公司作為中國中化材料科學產業核心投資平臺，未來將持續加大資金和研發投入，打造以連云港一體化循環經濟產業園為核心的化工新材料集群。公司將持續聚焦化工新材料產業，以重點產業鏈打造為核心，不斷延鏈、補鏈、強鏈，逐漸形成多條具備國際或國內領先地 位的產業鏈，進一步提升在環氧樹脂、聚合物添加劑、芳綸、ABS、尼龍66 等核心產業鏈的突出競爭優勢，并打造以連云港基地為核心、“1+N”多基地協同發展的產業基地格局，有力支撐產業鏈的建設。目前，公司已具備深厚的產業基礎和領先化工新材料企業雛形，為公司未來發展奠定了良好基礎，多項重點項目陸續建成投產，將為公司提供更多的成長性與業績增量。

 

      此次合盛公司股權的出售將使天然橡膠業務出表，化工新材料產業營收占比將進一步提升。公司雖減少超百億營收，但主業進一步明朗，化工新材料質地更加純粹，同時公司此次也將獲得超10 億元（1.81 億美元）資產出售收益，助力化工新材料相關項目建設。隨著公司連云港C3、促進劑等重大項目逐漸落地，公司向化工新材料轉型持續深入，同時公司對位芳綸、尼龍66 等取得突破并繼續拓展，公司將向領先化工新材料企業不斷邁進。

 

      盈利預測和投資評級 基于審慎性原則，本次盈利預測不考慮擬出售事項對公司業績的影響，我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為16.20、21.75、29.53 億元，對應PE 分別12.00、8.93、6.58 倍，維持“買入”評級。