江化微(603078)：濕電子化學品龍頭 半導體應用產能持續提升。公司是國內產品品種最齊全、配套能力最強的濕電子化學品生產企業之一。公司專注于高端電子化工新材料行業20 余年，主營超凈高純濕電子化學品及光刻膠配套濕電子化學品，公司產品線較為豐富，目前有數十種濕電子化學品。公司產品主要適用于顯示面板、半導體芯片、太陽能電池等電子元器件微細加工的清洗、光刻、顯影、蝕刻、去膜、摻雜等制造工藝過程。

 

      公司于2021 年成功入選第三批專精特新“小巨人”企業。

 

      2022 年隨著半導體芯片及其封裝客戶產能持續拉升，公司銷售收入取得較大增長。2020-2023Q1 年公司實現營業收入5.64、7.92、9.39、2.26 億元，同比增長14.96%、40.5%、18.56%、-7.40%；歸母凈利潤0.58、0.57、1.06、0.27 億元，同比增長68.58%、-2.90%、87.19%、-18.80%；扣非后歸母凈利潤0.49、0.53、1.00、0.26 億元，同比增長56.29%、7.82%、87.62%、-20.84%。2022 年，超凈高純試劑方面，公司8-12 英寸的半導體產品銷售額達1.35 億元，硫酸、過氧化氫、硝酸等多種產品進入如士蘭集科、集昕、華潤微等客戶。光刻膠配套試劑方面，公司的客戶結構繼續優化調整，半導體和平板顯示客戶占比進一步提高。

 

      公司擁有三大生產基地，持續擴產濕電子化學品產能強化領先優勢。1）江陰江化微現有產能9 萬噸/年；2）四川江化微項目定位于服務川渝、西安地區的平板顯示及半導體用化學品生產基地，其中一期項目“年產6 萬噸超高純濕電子化學品項目”已于2022 年第一季度正式運營生產，二期項目“年產3 萬噸超高純濕電子化學品、副產0.2 萬噸工業級化學品再生利用項目”于2023年2 月驗收投產；3）鎮江江化微“年產22.8 萬噸超高純濕電子化學品、副產0.7 萬噸工業級化學品及再生項目一期工程項目”

 

      定位于高端濕電子化學品生產基地，產品等級定位于G5 等級，主要為國內12 英寸高端半導體廠家配套，一期項目主要產線已于2022 年5 月驗收，硫酸、氨水達到G5 等級。

 

      盈利預測與投資評級。我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤1.54 億元、1.99 億元和2.57 億元，對應EPS 分別為0.52 元、0.67 元和0.87 元。參考同行業可比公司估值，我們給予2023 年PE 53 倍，對應目標價為27.56 元，首次覆蓋給予優于大市評級。

 

      風險提示：新建項目投產不及預期；下游需求不及預期；原材料價格大幅上漲風險。