聚和材料(688503)：光伏銀漿出貨穩健增長 電子漿料持續突破

 

      2022 年業績符合預期，單位毛利下降致23Q1 盈利下滑2022 年，公司實現營業收入65.04 億元，同比增長27.94%；實現歸母凈利潤3.91億元，同比增長58.53%；扣非歸母凈利潤3.59 億元，同比增長46.87%。非經常收益主要系金融資產投資收益和政府補助。2023Q1，公司實現營業收入17.84 億元，同比增長5.31%；歸母凈利潤1.24 億元，同比增長19.70%；扣非歸母凈利潤0.61 億元，同比下降40.76%。非經常收益主要系金融資產投資收益�？鄯菤w母凈利潤下滑主要系為行業降本增效導致單位毛利的下降，同時銷售人員和研發人員的增加導致銷售費用和研發費用的增加所致。

 

      全面覆蓋光伏N 型銀漿產品需求，銀粉國產化進程加速2022 年，公司“年產3000 噸導電銀漿建設項目（一期）”已建成并投產，實現正面銀漿出貨1374 噸，成為行業歷史上首家年正銀出貨量超過1000 噸的企業，并長期為與規模較大的直銷客戶建立了良好的合作關系。2022 年，公司研發費用2.14 億元，占營業收入的3.30%，同比增長33.50%。公司圍繞分散、導電及接觸等核心技術不斷創新，產品全面覆蓋光伏銀漿主流技術路線需求，包括單晶PPERC，N-TOPCon，HJT 和X-BC 等熱門電池技術領域。同時公司與國內多個科研院所、海外研究機構建立深入合作關系，積極布局下一代印刷技術、金屬化技術和新電池應用結構的技術。此外，公司銀粉國產化進程加速，2022 年向DOWA 采購銀粉占年度采購總額的39.11%（2021 年為82.19%）。

 

      非光伏漿料持續突破，不斷拓寬下游應用領域除正面銀漿外，公司也在積極開發其他非光伏領域用電子漿料和膠粘劑，覆蓋射頻、片式元器件、電致變色玻璃、LTCC、光伏、動力儲能、消費電子等領域。

 

      電子漿料經過3 年多的技術沉淀，公司已形成8 大系列，70 余個SKU，產品覆蓋射頻、片式元器件、電致變色玻璃、LTCC 等多個市場，多項技術實現了同行業技術突破。膠粘劑圍繞光伏、動力儲能和消費電子等核心市場需求，開發了包括導熱、結構、灌封、功能粘接等多個功能系列產品，其中多個主打產品已通過核心客戶驗證，獲得穩定訂單需求。

 

      盈利預測及估值

 

      維持盈利預測，維持“買入”評級。公司是全球光伏銀漿龍頭，N 型TOPCon 銀漿有望加速放量，非光伏漿料持續突破。我們維持公司2023-2024 年盈利預測，新增2025 年盈利預測，預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為6.07、8.05、10.10 億元，同比分別增長55.09%、32.66%、25.44%，對應EPS 分別為5.42、7.19、9.02 元/股，對應PE 分別為19、15、12 倍。維持“買入”評級。

 

      風險提示：光伏裝機需求不及預期；原材料價格大幅波動；行業競爭加劇。