金隅集團(601992)：水泥+房地產雙主業 低估值優質資產

 

      京津冀建材整合引領者，業績底部修復在即。公司主營業務分為新型綠色建材與地產開發運營兩條主線，主要包括水泥及預拌混凝土、房地產開發、物業投資與管理業務和新型建材及商貿物流業務等。2022 年及2023Q1，公司實現營業收入1028.22/234.80億元，同比-16.83%/+1.72%；歸母凈利潤12.13/-3.32 億元，同比下降58.65%/220.30%。公司業績承壓與 房地產業務規模收縮，結轉和銷售面積下滑；水泥價格持續走低，成本端煤炭價格大幅上漲導致水泥噸盈利承壓 有關。當前來看，隨著疫后經濟復蘇、重大項目開復工提速，提振水泥等建材產品需求；疊加房地產銷售端回暖趨勢逐漸顯現，一二線城市房地產市場率先改善；公司業績或已走過底部，后續盈利有望修復。

 

      華北區域水泥龍頭，供需格局改善推動噸毛利修復截至2022 年末，公司具備熟料年產能1.05 億噸、水泥年產能1.78億噸，居全國水泥企業產能第三位；公司在京津冀地區的水泥熟料年產能約為5205 萬噸，占京津冀水泥企業總產能的比例約為53.3%，。高市占率和品牌知名度以及國資控股背景使得公司在重點項目的訂單獲取上具備較強的競爭力。2022 年，公司水泥及熟料噸售價為339.9 元/噸，同比提高19.6（+6.1%）元/噸；噸成本為272.1 元/噸，同比提高36.9（+15.7%）元/噸；噸毛利為67.8 元/噸，同比下降17.3（-20.3%）元/噸。2023 年來看，我們認為隨著重大工程項目建設提速以及房地產端降幅邊際收斂，華北地區水泥需求將獲得支撐。2023 Q2 起，依托北方地區水泥行業較好的共識自律意識，冀中南等多地水泥企業啟動非采暖季錯峰生產以消化庫存，有望推動華北地區水泥價格修復。成本端來看，2023 Q1 秦皇島動力煤（山西優混 Q>5500）平倉均價環比下降20.1%；水泥價格有望修復與成本端壓力緩解將共同促進水泥噸毛利改善。

 

      聚焦高能級城市，房地產業務穩健發展

 

      2020-2022 年，公司拿地金額分別為當期簽約銷售金額的0.29 倍、0.59 倍和0.36 倍；2022 年全年新增土地儲備規劃容積率面積24.3 萬平方米。截至2022 年末，公司權益口徑土地儲備面積合計660.94 萬平方米，為公司2022 年簽約銷售面積的7.21 倍、結轉面積的5.31 倍。公司在建項目方面，2023-2025 年，公司預計完工項目建筑面積分別為43.87/241.99/152.06 萬平方米，占2022 年簽約銷售面積的0.48 倍、2.64 倍和1.66 倍；且在建項目主要分布于北京、上海、杭州、南京、重慶、天津等高能級城市，為公司房地產業務發展提供較強的支撐。

 

      盈利預測與投資建議

 

      我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為13.58/17.45/22.18億元，EPS 分別為0.13/0.16/0.21 元。公司股息率與股利支付率已達到近年高點，核心資產質優低估；首次覆蓋，給予“買入”評級。

 

      風險提示

 

      宏觀經濟下行，基建、房地產投資增速大幅下降風險；房地產政策端放松力度不及預期；燃料價格大幅上漲風險；水泥供給端整合優化不及預期。