瀘州老窖(000568)：品牌矩陣持續(xù)完善 業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長

 

      公司2022年營業(yè)總收入251.24億元（+21.71%），歸母凈利潤103.65億元（+30.29%），扣非凈利潤103.21億元（+30.91%）。公司2022Q4營業(yè)總收入75.99億元（+16.32%），歸母凈利潤 21.48 億元（+27.86%），扣非凈利潤 21.54 億元（+34.01%）。公司 2023Q1 營業(yè)總收入76.1億元（+20.57%），歸母凈利潤37.13億元（+29.1%），扣非凈利潤36.89億元（+28.77%）。

 

      事件評論中高檔酒穩(wěn)步放量，其他酒類恢復增長，公司 2022 年實現(xiàn)營業(yè)總收入 251.24 億元（+21.71%），其中2022年中高檔酒類實現(xiàn)收入 221.33 億元（+20.3%），其他酒類實現(xiàn)收人26.34億元（+30.52%）；拆分量價，公司2022年酒類銷量8.62萬噸（+10.75%）、噸價28.74萬元/噸（+9.54%），中高檔酒類3.71萬噸（+16.87%）、噸價59.62萬元/噸（+2.94%），其他酒類4.91萬噸（+6.52%）、噸價5.37萬元/噸（+22.52%），中高檔酒穩(wěn)步放量，其他酒類恢復增長。公司2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入 76.1 億元（+20.57%）、保持穩(wěn)健增長，預計受益于公司堅持“雙品牌、三品系、大單品”戰(zhàn)略，品牌市場影響力全面提升。

 

      受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移毛利率持續(xù)提升，同時費用率加速下行帶動公司業(yè)績表現(xiàn)靚麗。公司2022年歸母凈利率提升2.72pct至41.26%，毛利率+0.89pct至86.59%，期間費用率-4.13pct至18.04%，細項變動：銷售費用率（-3.71pct）、管理費用率（-0.49pct）、研發(fā)費用率（+0.15pct）、財務(wù)費用率（-0.09pct）、營業(yè)稅金及附加（+0.15pct）。公司2023年一季度歸母凈利率捉升3.23pct至48.79%，毛利率+1.66pct至88.09%，期間費用率-2.45pct至12.22%，細項變動：銷售費用率（-1.58pct）、管理費用率（-1.1pct）、研發(fā)費用率（-0.13pct）、財務(wù)費用率（+0.36pct），營業(yè)稅金及附加（+1.85pct）。2022年及2023年一季度費用率下移顯著預計與銷售活動開展場景部分受限及費用精準化有關(guān)，展望2023年，預計銷售費用將有望伴隨場景修復合理投放。

 

      公司品牌矩陣持續(xù)完善，不斷釋放增長勢能。目前國客市場端表現(xiàn)穩(wěn)定，全國化擴張能力較強，高度保持跟隨策略，低度具備放量能力。同時公司中檔酒走出調(diào)整期，重回增長通道。預計2023/2024年EPS為8.95/11.01元，對應最新PE為25/21倍，維持“買入"評級。

 

      風險提示

 

      1、需求不及預期；

 

      2、市場價格波動加大等。